专题报告：产能周期的底部可能已经出现

　　我们认为，产能周期的底部可能已经出现，下半年产能利用率存在边际向上的力量。（1）我国新动能不断壮大，引领作用持续增强。（2）居民收入增速加快，消费信心有望回暖。（3）美国部分行业或将开启补库。

　　二季度产能利用率夯实底部。今年一季度，工业产能利用率降至2017年以来（除2020年一季度外）最低位，录得74.3%。二季度工业产能利用率为74.5%，继续处于历史的较低水平。我们认为，往后看，产能周期的底部可能已经出现，下半年产能利用率存在边际向上的动力。

　　第一，我国新动能不断壮大，引领作用持续增强。6月工业增加值同比增长4.4%，明显高于万得一致预期的2.5%。去年6月疫情防控对工业生产的影响减弱，工业增加值的基数大幅回升，因此今年6月工业增加值实现了高基数下的高增长。新动能行业对工业生产形成了强有力的支撑。5月工业企业财务数据显示，装备制造业利润保持较快增长，其中新动能行业表现较为突出，可以推断这些行业生产积极性较为旺盛。我们认为，未来新动能行业有望继续发展向好，引领作用进一步显现。

　　第二，居民收入增速加快，消费信心有望回暖。二季度全国居民人均可支配收入同比增长8.4%，比一季度增速加快3.4个百分点。从收入分配的角度，一季度名义GDP的增速要高于居民收入增速，而二季度居民收入的增速超越了名义GDP增速，反映居民部门收入占GDP的比重在二季度上升。另外，6月全国城镇调查失业率为5.2%，维持在全年目标之下。我们认为“就业-收入-消费”链条处于修复的路径中，居民消费能力的回稳有望重铸消费信心，下半年居民消费潜力有望逐步释放。

　　第三，美国部分行业或将开启补库。根据美国制造商的库销比，我们判断美国新一轮库存周期的拐点将出现在明年二季度。但需要注意的是，本轮美国库存周期具有很强的结构性特征。5月美国耐用品库存同比增速为9.7%，处于历史较高水平，而非耐用品库存的同比已降至-4.7%。这意味着美国非耐用品或将在下半年开始补库。美国非耐用品中与中国出口相关的主要是服装及服装面料、纸制品、化学品等，我们判断，国内相关行业的出口订单可能会在三季度有所好转。

　　综上所述，我们认为下半年产能利用率存在向上的力量，并有望带动中国经济环比向上。二季度GDP同比增长6.3%，低于万得一致预期的6.8%，其主要拖累在于地产行业。我们认为下半年产能利用率有望企稳回升，并带动中国经济环比向上。

　　风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。