宏观·周度报告：积极因素催化下，商品延续震荡反弹

　　观点

　　国内方面， 6 月以来，降息靴子落地，国常会出台一系列支持政策，汽车销售回暖、社融信贷出现改善等表明前期的政策效果开始显现。当前经济基本面处于弱复苏态势，后续仍需财政、货币、产业政策持续落地，“形成扩大需求的合力”来增强经济内生增长动力，下半年内需企稳回升依旧值得期待。海外方面，美国 6 月非农就业偏冷、通胀超预期回落，表明经济下行压力犹存，通胀压力有所缓解，但单月数据或不会影响联储 7 月再次加息， 9 月会议才是政策立场是否调整的关键时点。综合来看，下半年的主要线索是关注会否出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”，如是，那大宗商品将大概率延续反弹的走势。风险点在于国内政策不及预期、海外央行过度加息

　　核心逻辑

　　 （ 1） 本周大宗商品继续震荡上行，主因是国内外宏观因素偏积极，一方面，国内金融数据表现好于预期，表明前期的政策效果正在显现；另一方面，美国通胀超预期回落， 鹰派加息的预期降温，美元指数大幅回落。

　　（ 2） 外贸继续下滑，信贷总量和结构均有改善。 1） 以美元计， 6 月单月出口增速进一步下滑至-12.4%， 主因是外需走弱和价格因素的拖累， 展望后市，在外需仍然偏弱的背景下，出口短期仍存在压力，不过， 7 月后随着基数走低，出口的同比增速或能止跌回升。 2）从 6 月社融信贷的数据表现来看，总量和结构均有所改善，释放出一定的积极信号：一是，居民端短期贷款和中长期贷款均有所改善，二是，企业中长期贷款起到重要的支撑作用。不过，仍然可以看到目前房地产市场需求较弱， 7 月居民中长期贷款数据有待进一步观察。同时，居民存款释放缓慢、企业活存持续低迷、 M1 和 M2 剪刀差走阔，表明当前需求释放较慢、企业经营活力不足。此外，政府债券目前发行节奏不快，经济基本面处于弱复苏态势， 后续仍需财政、货币、产业政策持续落地，“形成扩大需求的合力”来增强经济内生增长动力。

　　（ 3） 美国通胀超预期回落，欧洲经济不甚乐观。 1） 6 月份美国核心通胀明显降温，体现为核心通胀环比涨幅回归至疫情前均值水平、服务业通胀涨幅明显放缓、广泛涨价扩散压力明显收敛。不过，考虑到当前核心通胀的绝对值依旧较高，且下半年的基数将走低，单月数据或不会影响联储 7 月再次加息， 9 月会议才是政策立场是否调整的关键时点。 2） 欧洲经济研究中心(ZEW)公布数据显示， 7 月欧元区 ZEW 经济景气指数较上月下降 2.2 个点至-12.2,低于预期-10.2，欧元区形势指标下跌 2.5 个点至-44.4，表明欧洲经济不甚乐观。