6月经济数据点评：投资消费企稳回升，房地产拖累有所加大

　　数据： 1-6 月固定资产投资同比增长 3.8%， 预期 3.3%， 前值 4.0%。 6 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，预期 3.5%，前值 12.7%；工业增加值同比增长 4.4%， 预期 2.5%，前值 3.5%；服务业生产指数同比增长 6.8%，前值 11.7%。 二季度 GDP 同比增长 6.3%，预期 6.8%，前值 4.5%；上半年 GDP 同比增长 5.5%。

　　点评：

　　1、 6 月投资增长明显加快，基建发力，房地产走弱。 6 月固定资产投资的同比增速、两年平均增速、四年平均增速分别为 3.2%、 4.5%、 5.2%，增速较 5 月分别提高 1.3、1.3、 1.2 个百分点。 分大类来看， 6 月房地产、基建、制造业投资分别两年平均增长-9.8%、 12.2%、 7.9%，增速较 5 月变化-0.8、 2.8、 1.9 个百分点。基建、制造业投资的增长明显加快， 房地产投资的增长有所放缓。 6 月房地产相关指标多数有所走弱，短期房地产可能仍有下行压力。但经过持续 2 年的调整之后，房地产进一步下行的空间有限。 基建投资仍是稳经济的重要抓手， 下半年有望保持较快增长。 政策积极支持制造业发展， 6 月末制造业中长期贷款余额同比增速高达 40.3%， 预计下半年制造业投资增长小幅加快。 综合来看， 下半年固定资产投资增速有望小幅回升。

　　2、 6 月消费增长有所加快，未来有望继续温和修复。 6 月社会消费品零售总额的两年与四年平均增速分别为 3.1%、 4.0%，比 5 月高 0.6、 0.5 个百分点。 二季度全国居民人均可支配收入四年平均增长 6.7%，比一季度高 0.3 个百分点，比去年四季度的三年平均增速高 0.9 个百分点。 在国内防疫政策优化之后， 整体失业率明显降低，而居民收入增长小幅加快。 再考虑到目前服务业修复尚未完成， 下半年消费有望温和回升。

　　3、需求回升与库存回补推动 6月工业生产显著加快。6月工业增加值两年平均增长 4.1%，增速较 5 月提高 2.0 个百分点。 一方面， 6 月国内投资与消费需求有所恢复。 另一方面， 企业回补库存也拉高工业生产， 6 月工业企业产销率为 95.7%，明显低于 5 月 96.6%的水平。 下半年国内经济复苏较为温和， 库存的回补难以持续。不过，下半年国内投资与消费需求有望温和改善，预计工业增加值两年平均增速大体维持在 4%左右的水平。

　　4、 二季度 GDP 增长明显放缓， 预计下半年国内政策适当加力，经济温和复苏，全年GDP 目标可以实现。二季度 GDP 同比两年平均增长 3.3%，明显低于一季度 4.6%的增速。根据估算， 6 月 GDP 两年平均增速在 4.0%左右； 只要下半年增速不低于 6 月，那么全年 GDP 5.0%的目标就可以实现。我们预计，下半年消费有望温和恢复，稳经济政策适当加力对冲房地产与出口的下行压力，经济总体温和复苏，全年 GDP 目标可以实现。

　　风险提示： 房地产大幅走弱、 外需大幅下滑