宏观周度报告：后周期消费为什么比地产更好？

　　投资要点

　　宏观交流与思考：后周期消费为什么比地产更好？

　　地产销售“无视”房贷利率下行。 地产政策的放松已经由地方拓展到全国。通常来说，房贷利率是地产销售增速稳健的同步指标， 甚至不时略有领先，而利率下调会带动地产销售的企稳回升，但这一规律在今年看似“失效”，地产销售“无视”了房贷利率年初以来的下行。

　　放款长周期、利差被拉大、疫情有拖累。我们认为，原因可能主要有三：一是放款周期太长，降低了交易效率，在利率水平基本相当的情况下，去年平均放款周期比 19 年多了近半个月；二是二套和首套房贷利差迅速拉大，制约改善性需求；三是疫情也有拖累。随着局面转好，地产销售和房贷利率之间的关系有望恢复。

　　坚持房住不炒，推动结构升级。 需要特别重视的是，房住不炒定位依然坚持，房价上涨过快、过高、过于普遍可能引发关注，通过“资产收益-成本”判断地产走势难免南辕北辙。我们认为，本轮地产改善或以结构升级为主：一是区域间人口由低线级地区向高线级地区迁跃；二是区域内部改善性需求的释放。

　　量增重于提价，拉动后周期更甚。地产改善量增重于提价，对后周期消费行业收入的拉动，将比地产本身更显著。对比本次疫情和武汉疫情的影响，我们发现，地产后周期的相关可选消费，受冲击程度相比武汉疫情时期已经有所改观。后续政策推动带来地产销售企稳回升，这些后周期消费行业营收表现或相对占优。我们认为，疫情后消费或将成为权益市场的主线。

　　一周扫描：

　　疫情：全国疫情继续向好，美国仍在恶化。截至 5 月 20 日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超 1300 例和 50 万例。除我国港澳台地区外，现存 71 个中高风险地区。当前，全国疫情仍主要以上海市的规模化疫情为主，但周新增也有明显回落。除北京、福建、河南、广东、安徽有新增确诊外，其余大部分省市基本实现清零。 随着本周各省新增数大幅回落， 全国疫情蔓延趋势得到有效遏制。 美国疫情仍处高位。 美国本周新增约 72 万，较上周大幅上行 45.5%，疫情形势严峻。全球新冠肺炎一周新增死亡病例约 1 万人，较上周小幅下降 8.59%。美国拟恢复口罩禁令。BA.4 和 BA.5 可能成为欧盟主导毒株。欧洲疾控中心强调，各国必须制定计划，在最易感人群中迅速部署第二剂“加强针”。

　　海外： 欧元区加息预期上升，美国制造业热度消退。 美联储官员梅斯特表示，支持美联储在未来两次政策会议上以每次 50 个基点的幅度加息，以遏制通胀急速上升。 美联储埃文斯表示，到 7 月或 9 月， 美联储将降低加息幅度至单次 25 个基点，但年底前还将出现单次加息 50 个基点的情况。美联储主席鲍威尔在接受采访时表示， FOMC 广泛支持在接下来的两次会议上各加息 50 个基点。欧元区加息预期上升。欧洲央行管委雷恩表示可能在夏季加息，并强调了迅速脱离负利率的重要性。欧洲央行管委会的多数委员支持今年至少两次加息，每次 25 个基点。纽约联储制造业指数跌为负值。英国 CPI 增速创 40 年来最高涨幅。

　　物价： 农产品批发价格下行，国际油价回升。 本周农业部农产品批发价格指数环比下行； 上周猪肉价格环比下行； 本周羊肉和蔬菜平均价格环比下行，牛肉、鸡蛋和水果平均价格环比上行。本周布伦特原油和 WTI 原油均价环比回升，国内螺纹钢均价下行。

　　流动性：资金利率分化，美元指数回落。 本周短端资金利率分化， DR001周度均值环比上行 2.6bp， DR007 周度均值环比下行 0.7bp； 3 个月 Shibor利率下行，3 个月存单发行利率周度均值下行。本周票据利率分化，国股银票 1 个月转贴现利率周度均值下行， 6 个月和 1 年转贴现利率周度均值上行。本周央行公开市场共进行了 500 亿元逆回购和 1000 亿元 MLF 操作，央行公开市场累计有 600 亿元逆回购和 1000 亿元 MLF 到期；下周央行公开市场将有 500 亿元逆回购到期。本周美元指数均值回落，人民币升值。

　　大类资产表现：港股涨幅居前，国债收益率下行。本周港股涨幅居前，A股主要指数均上涨，全球其余指数多数上行，美股三大指数均有下跌。本周国内股票涨幅前三的行业分别为煤炭、电力设备和有色金属。本周 10年期国债收益率周度均值下行 1.6bp， 10 年期国开债收益率周度均值下行0.7bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。