宏观大类点评：长端LPR下调幅度超预期，宽信用稳实体信号明显

　　事件

　　2022 年 5 月 20 日， 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 1 年期贷款市场报价利率（ LPR）最新报 3.70%，上次为 3.70%； 5 年期报 4.45%，上次为 4.60%。以上 LPR 在下一次发布 LPR 之前有效。

　　摘要

　　此前银行负债成本下调，为 LPR 调降创造条件

　　5 月 MLF 利率虽维持前值，但受 4 月底以来，降准、 降低存款利率浮动上限以及下调部分商业银行定期存款利率等举措， 银行净息差有所回升，因此为 LPR 调降创造空间。 结合一季度货币政策报告， 央行称 LPR 会及时充分的反映市场利率的变化，引导企业贷款利率下行。 4 月以来货币市场持续宽松，对 LPR 利率存在牵引作用。

　　 非对称调降 LPR，稳地产政策目的明确

　　本次大幅调降 5 年期 LPR 利率将影响多领域信贷需求，可以有效降低企业固定资产投资和居民购房融资成本，对制造业、基建以及房地产行业均有明显拉动，助力稳增长。 此外， 我们认为本次 5 年期 LPR 利率调降对地产需求端刺激更大。在当前经济压力加大的背景下，降低实体经济存量贷款的付息压力将有效刺激实体需求，激发居民消费潜能。当前对于房企融资和居民购房融资利好政策频出，在预期层面对地产市场构成支撑。但后续能否有效提振地产市场需求，仍需数据支撑。

　　结构性货币政策为主，财政刺激持续发力

　　央行在一季度货币政策执行报告中对货币政策的表述调整为“密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡”，体现货币政策对内外平衡的考量。当前 10 年美债利率维持高位震荡，中美利差持续倒挂对我国货币政策形成掣肘，二季度仍是监测内外平衡的重要观察期。 预计二季度国内货币政策将仍以结构性宽松为主，同时财政持续兼顾保民生与稳基建，托底经济实现稳增长。

　　宽信用预期持续发酵下，股商类风险资产受益

　　我们认为短期内仍然处于“宽货币+宽信用”的宏观情境下，但二季度末至三季度初可能逐渐转向“紧货币+宽信用”的宏观情境。 在历史“宽货币+宽信用”时期，商品类资产持续受益，平均上涨 15%，总体胜率达到 80%以上， 其中贵金属与能源类商品表现最好；而股票类资产表现一般，胜率为 50%左右。而进入“紧货币+宽信用”时期后，股票类资产表现优异，平均上涨 40%；而商品类资产也有较好表现，平均上涨 19%，胜率接近 75%，其中软商品表现最佳。