5月20日LPR报价点评：利率市场化改革下的调整

　　事件： 2022 年 5 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022 年 5 月 20 日贷款市场报价利率（ LPR）为： 1 年期 LPR 为 3.7%， 5年期以上 LPR 为 4.45%。

　　5 年期 LPR 报价下调超预期。本次 5 年期 LPR 调降是 LPR 定价机制改革以来首次单月调降 15BP，相对于 2022 年 1 月 5 年期 LPR 折半下调 5BP 而言，本月报价更具信号和实质意义。同时本次 LPR 调降还有两处变化：一是仅下调 5 年期 LPR， 1 年期 LPR 并未同步下调，这体现了当前降低企业中长期贷款和居民住房贷款利率的迫切性；二是此次并不是降准降息引导后的下调，这意味着尽管政策利率不变，也未实施全面降准，但 5年期 LPR 仍能实现单独下调，而以往这种情况只出现在 1 年期 LPR 报价中。

　　单独调降 5 年期 LPR 实质意义更强。相比于 1 年期 LPR 调整主要影响流动性贷款， 5 年期 LPR 下调对降低全社会融资成本的覆盖面更大。一方面， 5 年期 LPR 对于居民住房贷款利率影响重大，目前商品房销售持续下滑， 4 月商品房销售面积累计同比为-20.90%，居民住房贷款减少 605亿元，但 3 月末个人住房贷款加权平均利率仍高达 5.49%，压制了居民购房意愿，销售端的萎靡对于下半年房地产开发投资影响较大，亟需全面性政策刺激；另一方面， 5 年期 LPR 同样关联中长期制造业、基建配套贷款利率，目前企业贷中短贷和票据冲量现象严重， 4 月企业中长贷同比少增 3953 亿元，全社会融资成本下降更有利于疫情缓解后贷款需求的释放。

　　存款利率市场化调整机制的影响提升。此次 5 年期 LPR 下调并非跟随 1年期 MLF 利率下调，而是存款利率市场化调整机制推动下，从银行中长期负债成本下调传导至贷款利率下调。从一季度央行货币政策执行报告表述来看，专栏 1 和专栏 2 分别表明利率传导的两条路径为“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”、 “1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率+10 年期国债利率→存款利率”，因此在利率自律机制下调存款利率后，商业银行净息差压力减小，相比于 MLF 利率下调而言，存贷款利率联动下调对于商业银行净息差冲击减弱，更利于稳定银行负债成本，提高金融支持实体的可持续性。同时，在央行更为强调“主要发达经济体货币政策加快收紧”问题的情况下，不依赖降准降息作为引导，单独下调 LPR 利率也能减少政策错位带来的冲击。

　　总体看来，我们认为： 1. 本次 5 年期 LPR 下调 15BP 是在银行实际负债成本降低后，对于居民和企业信贷需求的强力刺激，也是对于 5 月 18 日稳增长稳市场主体保就业座谈会“能用尽用、能出尽出”的快速执行； 2. 本次调整改变了以往 MLF 向 LPR 传导的固有路径，降低了发达经济体货币政策加快收紧的影响； 3. 为配合商业银行贷款成本调整，预计信贷规模及结构好转之前，资金面还将保持适当充裕。

　　风险提示：信贷投放超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。