2023年3月通胀数据点评：通胀偏弱，需求仍有待进一步恢复

　　报告摘要

　　3月CPI环比录得-0.3%，较2月+0.2PCTS，较近10年均值+0.3PCTS。考虑春节因素后，3月CPI环比仅较可比年份（指2000年以来春节假期主要在1月的年份）均值高0.02PCTS，显示排除春节因素后，3月CPI环比不算强。排除食品和能源后，3月核心CPI环比为0，仅比近10年均值高0.07PCTS（考虑春节错位因素，核心CPI本身已有一定“高估”）。从环比角度看，3月CPI虽较2月有一定回升，但仍然不算强，显示3月消费复苏力度可能仍然有不小的可能低于市场预期。

　　3月CPI同比+0.7%，低于市场预期的+1.0%，较上月-0.3PCTS。分食品和非食品看，3月食品项和非食品项CPI同比分别+2.4%和+0.3%，分别较上月-0.2PCTS和-0.3PCTS，食品项和非食品项CPI同比涨幅同步下降。其中，食品项涨幅下降主要系鲜菜、酒类、奶类、食用油和粮食等同比涨跌幅下行，非食品项方面，居住类、生活用品及服务类、交通和通信类以及其他用品和服务类价格同比的拖累是主因。

　　往后看，预计在翘尾因素走低和缺乏关键商品价格支撑的情况下，二季度CPI同比仍然维持温和，难以走高：1，4月到6月，CPI翘尾因素在0.4%到0.6%之间，较3月的+0.8%降低。2，当前猪肉价格仍在下降，已接近去年同期水平，且短期内缺乏上行基础，而去年4月到10月猪肉价格基数持续上行。3，全球经济走弱预期之下，3月末至今由于石油输出国减产而形成的油价短期抬升趋势预计难以持续，叠加去年油价的高基数，预计二季度油价同比将持续拖累CPI同比涨幅。

　　3月PPI同比-2.5%，弱于市场预期的-2.3%，较2月-l.lPCTS，环比为0。3月PPI生产资料和生活资料环比均为0，同比分别为-3.49和+0.9%。3月PPIRM同比-1.8%，较2月-1.3PCTS，环比为0。

　　环比上：3月受气温回升用煤需求有所减少影响，煤炭价格疲软，煤炭开采和洗选业出厂价格下行；受全国范围内重点基建项目加快推进拉动，螺纹钢、线材等钢材以及各类水泥价格环比上行，黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业和非金矿物制品业价格环比均有改善；输入性因素影响下，国内石油、有色相关行业出厂价格疲软，带动原油和有色产业链价格环比较弱。拖累因素和支撑因素综合影响下，2月PPI环比录得0。

　　同比看：受去年同期煤、钢和油的高基数影响，3月煤炭产业链、钢材产业链和原油产业链出厂价格同比普遍下行。煤、钢和油产业链之外，3月其他工业子行业出厂价格同比涨跌幅较上月的下行也具有普遍性，如化工、化纤产业链、汽车制造业等。总体上看，3月除个别工业子行业（如非金属矿物制品业和计算机通信和电子制造业），大部分行业出厂价格同比涨跌幅均较2月下降，这一方面有去年同期价格高基数的影响，另一方面也与目前工业产品需求总体偏弱有关。

　　预计2023年二季度的3个月，PPI同比继续为负：1，去年4月到6月煤价、钢价和国际油价基数处在相对高位，在全球经济走弱导致油价疲软、以及国内需求恢复速度较慢双重因素影响下，煤、钢和油产业链或继续拖累二季度PPI。2，二季度PPI翘尾因素进一步下行，总体低于一季度，对PPI同比的压制作用将更大。

　　总体看，3月CPI和PPI继续维持弱势，显示我国当前通胀水平依然不高、通胀并不对货币政策构成制约，但另一方面，疲软的通胀也反映出我国工业端和居民消费端的需求目前均有待进一步恢复，经济的进一步企稳或需更大力度的政策支撑。