3月通胀数据点评：需求偏弱，我国会有通缩压力吗？

　　事件：3 月 CPI 同比下跌 0.3 个百分点至 0.7%，市场预期 1%，环比-0.3%；PPI 同比-2.5%，前值-4.1%，环比持平于 0%。

　　CPI 食品、非食品项同比继续回落，核心 CPI、服务项小幅反弹。国内春节后快速复工复产，春季甲流对线下消费影响有限，线下消费需求也在逐步回温，推动服务项价格小幅反弹。消费品同、环比回落，原油、汽车形成一定拖累。

　　食品项蔬菜进入季节性回落通道，猪价同环比分化。随着天气转暖，物流运行正常，蔬菜供给充足，菜价同环比保持季节性下行，鲜果价格同比环比增速有所反弹。粮食、食用油、酒类价格同比小幅下行。猪肉供应端依然相对充裕，养殖户加快肥猪出栏，节后猪肉进入需求淡季，能繁母猪保持去化，但速度较慢，3 月猪肉价格再度下行，猪价上涨动力相对有限。

　　非食品项中，交通工具燃料同比下行速度最快，交通工具价格也有所下行。地缘政治影响下，3 月国际原油价格继续回落，国内也下调了成品油价格。Tesla 降价，带动汽车行业价格有所调整。服务项中，旅游分项同比转好，疫情、春节过后，居民出行意愿好转，酒店住宿、机票价格上涨，但 3 月缺少长假部分制约了消费场景。企业招工持续转好，3 月务工人员基本返岗，家庭服务价格同比小幅上行。医疗保健价格相对平稳。

　　PPI 同比下行趋势延续，原材料工业下行提速，原油价格下跌为主要拉动。采掘工业、原材料、加工工业价格同比继续放缓，原材料工业和加工工业剪刀差首度转正。

　　原油产业链价格下滑最快，下游制造业价格同比整体回落。受到国际油价下行影响，我国原油相关产业链价格也在持续回落，天气回暖下需求回落，煤炭供需偏紧的压力逐步缓解，煤炭价格持续回落。黑色金属采选、冶炼及压延工业环比保持正增，同比增速回落，有色金属冶炼及压延工业同环比增速放缓。下游汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业同比放缓，但计算机、通信等电子设备制造同比增速上行。

　　CPI 短期上行驱动偏弱，原油价格面临转向，PPI 或逐步探底回升。我国需求相对偏弱，价格水平延续低位。猪肉产能去化速度较慢，二季度为消费淡季，上涨幅度预期有限。随着五一假期迎来一波旅游高峰，在低基数作用下，旅游分项有望保持增长。OPEC+达成减产协议，4 月原油价格持续上行，后续原油对通胀分项的拉动作用预期减弱，并且随着 PPI 高基数作用逐步减弱，PPI 或在二季度迎来反弹拐点。

　　风险因素：地缘政治带动原油等价格涨幅超预期，居民消费修复偏弱，海外通胀超预期反弹。