2023年3月金融数据点评：新增社融达历史高位，宽货币向实体宽信用的转化率仍需提高
报告摘要
2023年3月，社融存量增速+10.0%，较上月+0.1PCTS，社融增量5.38万亿元明显超过市场预期的4.42万亿元，同比多增7235亿元。结构上：3月新增人民币贷款（社融口径）3.95万亿元，同比多增7211亿元，是3月社融的主要支撑项
3月新增人民币贷款3.89万亿元，超过市场预期的3.09万亿元，同比多增7600亿元，其中居民信贷和企业信贷分别同比多增4908亿元和2200亿元，居民信贷表现无其亮眼，多增额度占信贷多增额度的接近2/3。
3月居民端新增短期和中长期贷款分别同比多增2246亿元和2613亿元。居民短贷的同比多增主要系居民消费边际改善、消费性质的短期贷款需求增加。居民中长期贷款的同比多增，主因3月商品房销售端的进一步改善，
3月企业端信贷新增2.7万亿元，其中中长期贷款新增2.07万亿元，同比多增7252亿元，以短期贷款和票据融资之和表征的企业短期融资合计新增6128亿元，同比少增5148亿元。我们认为，3月企业中长期融资需求同比上升和短期融资需求同比下降，体现了企业预期边际好转和中央层面重点支持制造业、基建方面的中长期融资需求的信贷政策效果。
3月M2增速录得+12.7%，较2月-0.2PCTS。3月M1增速录得+5.1%，较上月-0.7PCTS。
3月M2增速虽较2月略有回落，但继续维持高位，我们认为与信贷环境宽松下实体端贷款量较大和靠前发力的财政有关，二者共同作用，创造了大量的广义货币。从存款自身的结构看，3月金融机构新增人民币存款5.71万亿元，同比多增1.22万亿元，其中，新增居民户存款和非银机构存款的同比多增是3月金融机构新增人民币存款同比多增的主因。居民户存款同比多增，反映出目前虽然居民的消费和购房虽然已有边际改善，但居民整体上的避险情绪仍然相对较强，居民存款向消费和购房的转化，仍需居民预期的进一步改善作为先决条件。
3月M1增速较2月回落0.7PCTS、M1-M2差值由上月的-7.1PCTS进一步下滑为-7.6PCTS。3月M1增速下行以及伴随而来的M1-M2差值下降，一方面反映出居民部门消费和购房活动在目前基础上仍有待进一步恢复、居民存款向企业活期存款的转移仍然较慢，另一方面可能也与企业部门在贷款端相对宽松而经济走势仍存在不确定性的情况下，存在将活期资金转固的行为有关。
总体来看，3月社融增量的高位，一方面反映出我国实体经济融资需求仍在持续恢复，但另一方面，这种融资需求的恢复目前来看仍然较依赖相对宽松的货币政策和信贷条件。从3月M2增速-社融增速差依然较大可以看出，日前经济系统货币扩张速度仍强于实体经济“自发”的信贷需求，“资金空转”、货币在金融系统内淡积的现象依然明显，宽货币进一步向实体宽信用的转化仍需更精准的政策支撑。
