2023年3月金融数据点评兼论利率影响：社融略超预期，信贷斜率放缓

　　投资要点：

　　3月新增社融略超预期。3月社融存量359.02万亿元，同比增长10.0%（前值9.9%）。3月社融新增5.38万亿元，略高于wind一致预期，也略好于去年同期的4.64万亿元。3月M2增速为12.7%（前值12.9%），高于wind一致预期值的11.9%。M2和社融增速差由上月的3.0%继续回落至2.7%，连续两个月回落，目前仍处于2016年以来的高位，流动性比较宽松。M1增速回落，同时和M2增速差进一步缩小至-7.6%（前值-7.1%），显示企业经营活力偏弱。

　　2月助推社融回升的力量主要是信贷，此外非标、票据均有好转。3月新增人民币贷款3.95万亿元，创历年新高。人民币贷款同比增速11.7%，自去年12月以来一直处于上行阶段，但本月的上行斜率有所放缓。表外三项合计新增1919亿元，新增未贴现银行承兑汇票1790亿元。企业债券新增融资3288亿元，较上月略微减少，债券融资利率和2月相比波动不大。地方政府专项债新增6022亿元，阶段性度过发行高峰。

　　信贷主力依然是企业部门，但动能有所放缓。3月企业贷款增加2.71万亿元，明显好于历年同期，企业贷款存量同比增速14.9%，高位略放缓。住户贷款和存款存量增速微幅低于上月。3月住户贷款增加4110亿元，比去年同期减少3428亿元，住户贷款存量增速5.92%，较2月略放缓。存款角度看，3月住户存款增加2.92万亿元，较去年同期增加2211亿元，增速18.1%，较上月略回落，显示居民就业和收入预期并未完全恢复，消费和支出意愿依然偏弱。

　　企业贷款结构延续改善，居民中长期贷款增速一季度持续筑底。3月，企业中长期贷款增加2.01万亿元，同比多增6679亿元。企业中长期贷款存量增速去年8月以来持续增长，3月增速达到17.57%，基本上接近2017年、2021年两轮周期中企业中长期贷款增速的高点，但斜率有所放缓。住户中长期贷款增加3308亿元，同比减少383亿元，住户中长期贷款存量增速4.80%，一季度持续筑底。

　　市场启示：经济复苏边际放缓对债市有利，关注稳信用政策，二季度收益率仍有上行风险。3月宽信用边际乏力，结合今日公布的通胀数据，经济弱复苏和不均衡现象明显。对于债券市场，4-5月经济低基数支撑同比数据改善以及中期内深层次修复动能偏弱已经是“明牌”，数据的公布若预期差不大，则对市场影响有限。未来的扰动更多来自于政策端。4月7日国常会提出“适时出台务实管用的政策措施”，中期利于宽信用和夯实经济复苏基础，短期利于货币政策预期稳定。因此，4月下旬债市大概率延续震荡，期限利差或继续扩大。

　　风险提示：地产链加快修复；超预期一揽子稳信心政策推出。