宏观经济周报：风险偏好回升，AI或中场休息

　　上周全球PMI数据公布，服务业PMI延续大幅上行。更为重要的是，在欧美银行危机缓和背景下，股市和商品均恢复前值，但美债续创新低，市场对美联储收紧的预期大幅下调，全球风险偏好提升。同时，国内宽松政策延续，地铁和航班等出行的高频数据延续高位，房地产销售数据在经历1季度的连续上升后，4月有所回调，但从土拍数据来看，成交土地占地面积热度不减，地产行业信心有所恢复。经济整体仍在温和修复的轨道上。随着经济修复的进行，在当前市场预期较低的背景下，市场对经济的预期有望温和提升。

　　本轮由数字经济、人工智能等概念引发的TMT行情已持续数月有余，涨幅也远超其他板块，行情能否持续是当前市场关注的焦点所在。我们通过对比历史上历次相似的赛道行情，探讨本轮行情的持续性。

　　与2013年移动互联网相关的计算机行情、2019年云计算相关的电子行情和2020年的新能源行情相比，本轮由数字经济、人工智能概念引发的计算机的行情可能仍未结束，但第一阶段的剩余涨幅空间相对有限，可能约10%-20%，短暂的休整之后或开启第二轮行情，这取决于是否有持续的政策或者事件催化。如果能叠加公司业绩的改善预期，第二阶段行情的确定性及持续性将会更强。

　　通过复盘历次主线行情，发现行情能够持续的三个关键因素有：宏观环境友好、行业政策持续推动、公司业绩兑现等。放眼当前，国内外宏观流动性整体边际趋松，二十大以来行业支持政策陆续出台，ChatGPT用户规模增长迅速，AI+增长潜力巨大；以上三方面因素均对计算机行情的持续性构成一定支撑。

　　进一步地，我们发现历次主线行情的两波上涨行情中，行业成分股中涨幅排名前20的股票，重复率仅为10%-15%，一方面可能与行情推演的逻辑变化有关，另一方面，个股或较难产生连续的大幅上涨动能。

　　整体来看，在海外局势缓和及经济温和修复的背景下，股市延续修复。股市上行动力仍存，但在国内政策中性及海外弱修复的背景下，大幅向上难度大，整体维持震荡走势。债市暖风延续，在美债下行及国内降息传言的助攻下，10年国债收益率一度突破2.85%的阻力位，但在经济温和修复的背景下，收益率进一步下行难度较大，如收益率进一步下行，则是止盈良机。往后看，除了欧美银行危机缓和，大的局势变化不大。股债大体仍然维持震荡格局，结构和个股机会更为重要。

　　风险提示：欧美金融危机超预期；地缘政治变化超预期