美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性

　　美国核心环比通胀率2月大致持平，但强于预期。环比来看，核心通胀回落0.03个百分点到0.36%，略高于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速继续上升0.14个百分点到0.44%，能源价格的大幅反弹是主要原因，而食品价格基本持平。按同比看，美国整体CPI小幅上升0.1个百分点到3.2%，核心CPI小幅下滑0.1个百分点到3.8%（图表2）。

　　从环比细分数据看，核心服务CPI（尤其是住房）仍是支撑核心CPI韧性的最重要因素（图表1）：

　　核心商品价格反弹（2月：0.11%，1月：-0.32%）。服装和运输价格的反弹是主要推动力。尤其是二手车价格在1月环比下跌3.4%之后2月反弹0.5%。不过两者的反弹从历史数据来看均不一定能持续（图表3）。在商品价格方面，还需警惕红海事件的影响。

　　住房价格环比增速2月下滑到0.43%（1月：0.63%）。由于业主等价租金中各类住房比重在今年1月调整，1月的业主等价租金环比CPI上涨到0.56%。2月该项终于回归到约0.4%的相对于1月前数据类似的稳定水平。正如我们所预测的，1月超强的外宿价格并不持续，2月外宿环比CPI下滑到0.15%（1月：1.78%）。租金CPI原先基本稳定滞后房价变化约1年，但是最近几个月两者的联系似乎有所减弱。不过不论如何，我们预计住房相关价格今年仍会偏高，影响通胀下行速度。

　　除住房外核心服务价格（超级核心服务CPI）增速明显减慢，但仍保持较高水平（2月：0.5%，1月：0.7%）。或许受油价反弹影响，机票价格2月再升3.57%（1月环比：1.40%），拉高整体运输服务价格。在劳动力成本虽有下降但仍偏高的背景下，娱乐和教育价格环比增速仍较高。不过医疗护理价格明显下降。

　　与此同时，2月非农报告印证我们劳动力市场温和收紧的趋势的判断。此前，1月远超预期的非农新增就业引起市场担忧，不过我们当时就判断1月年度季节调整可能是主要原因。将去年12月和今年1月两个月的数据加起来下修高达16.7万人。虽然2月新增就业27.5万超过了市场20万人左右的预期（图表4），但是其他劳动力市场指标均指向温和收紧：失业率在连续三个月维持在3.7%后在2月上升0.2个百分点到3.9%（图表6）。时薪环比增速下滑0.38个百分点到0.15%（图表5）。周度的持续领取失业金人数持续呈向上趋势（图表7）。我们维持核心通胀下行道路仍将缓慢且有波折的基本观点。坚挺的核心服务价格CPI仍是影响整体核心通胀下行的主要阻力。往前看，业主等价租金的权重调整可能引发该分项CPI更多变数，不过整体而言我们认为住房价格今年或仍偏高。劳动力市场虽然继续温和收紧，但是在未实现显著收紧之前，排除了住房价格之外的超级核心服务CPI下行或依然缓慢。核心通胀在今年年底或难回到2%的目标水平。

　　然而本次通胀数据对美联储的降息决议或影响不大。有几个数据细节或导致美联储对再通胀放松警惕：1月突增的住房CPI（尤其是业主等价租金）回归正轨，超级核心服务CPI虽然依然偏高，但是也显著下滑。此外需要注意的是，2月住房价格对核心CPI环比增速的贡献高达54%，而在美联储更为重视的核心PCE价格指数中，住房的权重要低很多（参见：月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？）。2月更为全面的通胀情况还有待3月底PCE价格数据的发布。总而言之，我们认为本次通胀数据并不会影响美联储目前既定的降息路径选择。在3月19-20日的议息会议中，我们预计美联储不会降息，并且会维持此前12月作出的政策利率预测不变（美联储预测全年降息75个基点）。届时美联储对于降息问题的表述以及季度经济展望发布或给降息路径提供更明确线索。

　　风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热。