全球宏观：美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察

　　美国二季度GDP年化季环比增长2.4%，高于市场预期的1.8%及一季度的2.0%。

　　美国二季度的显著变化在于，经济增长不仅来自消费支出的韧性，还在于企业投资正在恢复，经济实现软着陆的预期进一步升温。

　　整体表现上，美国经济在今年上半年一定程度上逆转市场对美国经济陷入衰退的预期。第一季度GDP终值上修至2%后，美国第二季度实际GDP年化季率初值录得2.4%，超市场预期的1.8%。而国际货币基金组织（IMF）在近期最新公布的《世界经济展望》也将美国2023年GDP增长预期由4月的1.6%上调至1.8%，并预计美国经济软着陆的概率上升。

　　分项表现上，除消费者支出外，来自非住宅固定投资、私人库存投资和政府支出等更广泛领域的增长助推了二季度GDP增速。消费者支出方面总体保持韧性，其中耐用品消费大幅下降，服务消费有所回落，而非耐用品上升。另一方面，非住宅固定投资则由一季度的0.6%，显著上升至7.7%，而库存变化由上一季度显著的负贡献（-2.14%）转正至0.14%。与此同时。高利率对住宅市场的压制仍在，美国住宅投资同比下降4.2%，降幅与一季度大致相同。

　　美国经济展望：短期有韧性，中期软着陆仍需观察

　　短期维度：经济有韧性。除消费者支出外，更广泛经济领域的增长推动美国二季度经济上行，经济有望更具有弹性。

　　中期维度：软着陆与否仍需观察。美国上半年GDP数据极具韧性，美联储加息超过11次，累计525基点，货币政策的紧缩并没有为市场带来明显降温。美国经济韧性远超市场预期，一方面在于紧缩效应通常滞后显现，而TGA账户巨量的投放很大程度对冲了货币紧缩对于宏观的冲击，使得滞后进一步延长。另外疫情期间美国居民累积的超额储蓄也有力地支撑了消费支出。据美联储官员沃克的表述，加息周期滞后效应逐渐在12个月后显现，2022年下半年是加息路径陡峭的阶段，预计对经济影响将逐渐体现，与此同时，TGA账户对流动性的支持已经逆转。因而，我们认为美国经济能否成功软着陆仍需观察。

　　未来美联储政策路径：短端加息偏鹰，长端降息端偏鸽

　　我们在最新的《更高未必更远，美联储收益率曲线修复可期——美联储7月FOMC会议点评》中指出：

　　美联储短期加息态度偏鹰，原因在于当前核心通胀位置仍高，劳动力市场趋紧或拖慢核心通胀的回落，预计经济上行风险升温，当前的经济数据印证了这一点，年内美联储仍可能存在最后一次加息。