2023年6月工业企业利润数据点评：工业去库存或进入探底阶段

　　事项：

　　2023年6月工业企业利润当月同比为-8.3%，降幅收窄4.3个百分点。

　　平安观点：

　　1.6月，价格因素拖累工业企业营收增速进一步下降，但营业收入利润率显著回升，带动工业企业利润同比降幅继续收窄。从成本费用的拆分来看，工业企业营收利润率的同比降幅收窄，主要得益于每百元营业收入中的成本和费用同比增速均显著下降，而这又与上游工业品价格的下跌和财政货币政策的支持有关。随着制造业的成本压力逐步缓解，其营业收入利润率有望持续回升，从而为制造业库存周期的开启积蓄动能。如果财政货币政策能够进一步发力帮助企业降低费用，则将提供更大助力。

　　2.工业企业资产和负债扩张速度进一步放缓，资产负债率创2014年11月以来新高。不过，6月负债增速降幅更大、向资产增速靠拢，显示出工业企业有降低杠杆的趋向，资产负债率抬升或近尾声。此外，从工业总资产增速对制造业投资的领先性来看，未来一个季度制造业投资仍有回落压力。民营企业的总资产扩张速度仍然明显快于国有和外资企业，在稳增长中发挥着重要作用。这也是我们一直强调的，当前稳制造业投资在很大程度上就是稳民间投资，中央高规格强调提振民营企业家信心正当其时。

　　3.工业企业去库存或将进入探底和筑底阶段。6月工业企业产成品存货同比进一步下滑至2.2%，已处于1996年有数据以来的7.3%分位水平，制造业去库存的主要下行势能应已得到体现。但我们认为，本轮补库存的开启可能要到今年底到明年初之间：1）从库存周期的领先指标——产出缺口来看，我们计算的6月最新产出缺口数据呈现出回升的初步迹象，如果后续能够证实产出缺口收敛趋势，则今年12月前后有望看到工业补库存周期启动。2）考察此前分别于2011年和2014年开启的去库存过程。这两轮库存增速的降幅分别为13.4和18.3个百分点，本轮降幅已达17.8个百分点，从幅度上具有可比性。而这两轮去库存进程均持续了22个月，本次若时长相近则可能持续到2024年2月前后。

　　4.行业上主要关注两个：1）6月装备制造业对工业企业利润增速的拖累进一步收窄，主要得益于计算机通讯电子制造业的利润降幅明显收窄。考虑到计算机通讯电子制造业是工业企业产成品库存中占比最大的一个行业，其去库存进程的结束对于整体库存周期的拐点具有重要指向意义，6月其利润降幅明显收窄不啻为库存周期的一个积极信号。2）6月消费制造业对工业企业利润的拖累进一步扩大，主要是受到酒、饮料和精制茶制造业利润增速明显下滑的影响。不过，6月该行业的工业增加值、PPI等数据均表现平稳，利润总额波动可能是特殊因素导致，或不可持续。除此之外，其它行业利润降幅多有不同程度收窄。

　　5.风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。