2023年6月工业企业利润点评：利润回升动能有待巩固

　　事件：

　　6月，工业企业利润累计同比-16.8%、前值-18.8%。

　　成本下降推动工企利润修复，经营压力仍有待缓解

　　工业企业利润延续修复，生产成本有所改善。6月，工业企业利润当月同比下降8.3%、较5月收窄4.2个百分点。量、价拆分看，生产端的支撑有所增强、但价格的压制有待缓解。成本压减推动下、利润率的拖累进一步减弱，一方面上游原材料价格的持续下降缓解了企业的成本压力，另一方面产能利用率的回升也带来了规模经济的改善。

　　需求仍在磨底，利润回升的动力有待巩固。6月工业企业营业收入当月同比-2.6%、较5月回落1.2个百分点，两年复合同比3.1%、较5月回升0.4个百分点。主要行业中，中游装备制造的电气机械、专用设备等行业需求修复有所放缓。上游的黑色、非金属矿物及下游的纺织、农副食品等行业需求边际改善、但修复的力度仍偏弱。

　　利润修复延续行业分化，非国有企业利润明显改善。6月，新能源相关产业链利润继续保持较快增长，电热产供、电气机械、专用设备等行业分别同比增长48.6%、28.7%和18.4%。价格拖累下，黑色、化工、非金属矿物等上游制造业利润降幅进一步扩大。受此影响，更多分布于中下游行业的股份制和私营企业利润大幅改善。

　　去库仍在进行时，中游制造业实际库存更低

　　库存延续去化，但速度有所放缓。6月，工业企业名义库存的去化主要由价格带动，名义库存和实际库存分别较5月下降1个、0.2个百分点至2.2%和7.6%。库销比季节性回落5.6个百分点至53.9%、仍远高于近年同期水平；产成品周转天数录得20.3天、同样处于近年高位。往后看，需求弹性有限、本轮库存底部的周期性特征或较以往不显。

　　中游制造行业实际库存处于历史低位。5月，上游、中游和下游制造业名义库存同比分别录得-0.6%、4.3%和5%，处于12%、17%和18%的历史分位数。主要行业中，化学原料、非金属矿物等行业的实际库存水平较高，处于50%历史分位数以上；而中游制造的金属制品、计算机通信、通用设备、电气机械等行业处于20%历史分位数以下。

　　6月，工业企业利润延续边际改善，但名义库存去化有所放缓。当前，利润的修复更多缘于成本端压减的推动、需求端并未明显回暖。地产链和出口链的拖累下，内生动能修复偏慢、本轮周期下需求或难见弹性，利润修复和库存去化的动能均有待进一步巩固。往后看，政策端正展现积极变化，7月政治局会议相关政策部署或加快落地。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。