11月PMI数据点评：经济压力在年内难以缓解
制造业PMI低于预期。11月制造业指数仍处于回落状态，低于市场预期，也弱于历史同期表现。11月PMI指数是今年除4月份上海疫情之外的最低值，反映出当前经济面临来自疫情冲击的巨大压力。而本轮疫情目前仍处于加速上升期，且各地对于疫情防控政策的执行尚存分歧，我们认为疫情对经济的负面影响可能会持续到明年一季度。具体来看，11月PMI指数表现出以下几个特点：一是产需继续走弱。生产端，六大发电集团日均耗煤量及高炉开工率呈下行之势；需求端，国内及国外需求均有所回落。采购量及原材料库存均有所下滑，产成品库存则略有提升，生产者加大生产投入意愿不强，货物积压略有加重。此外受防控收紧影响，物流效率继续受限，供应商配送时间持续下行。二是价格出现回落，或受原材料及终端消费需求偏弱的影响，当前国内面临较大通缩压力。三是预期转弱明显。11月生产经营活动预期指数于2020年3月以来首次降至荣枯线以下，反映出制造业生产经营者信心受挫明显。四是企业下行压力普遍加大。11月大中小型企业景气度均有所下降且全部位于临界点以下，不同规模企业生产经营普遍承压。小型企业处境更为艰难。
非制造业持续处于收缩区间。11月非制造业商务活动指数持续低于临界点，同样不及市场预期。建筑业及服务业商务活动指数均保持下行之势，前者高于荣枯水平，后者景气度则在收缩区间内进一步下滑。11月服务业活动指数延续今年下半年以来的下行趋势，疫情多点位加速传播致使跨区域及市内人员流动活跃度下降，线下接触性聚集性活动也因此缩量。11月建筑业活动指数扩张速度虽继续放缓，但绝对值角度已连续6个月保持在55%以上的高景气水平，其中基建为主要贡献，缓和地产低景气度对整体建筑业的拖累。土木工程建筑业商务活动指数较上月提高1.5个百分点，回升至62.3%。
本轮疫情的冲击可能持续时间相对较长。11月的PMI数据已然反映出新一轮疫情冲击对于经济的负面影响。不同于4月份部分地区严格封锁带来的冲击，当前经济受到疫情的影响来自于两方面：第一，各地疫情防控政策存在分歧，所以整体上既难以做到迅速“清零”，也没有完全解除封锁、释放经济活力。这种分歧会导致疫情冲击的持续时间更长。第二，疫情防控政策逐步放开是大趋势。从各国疫情防控放开的经验来看，奥密克戎病毒第一轮冲击中可造成的感染率远高于当前中国感染率的水平，这也意味着本轮疫情的高点远远没有到达，未来一段时间内疫情的蔓延可能会对部分居民带来一定的恐惧心理，从而抑制出行和消费。从各国的经验来看，疫情防控逐步放开后，疫情反弹的第一波冲击是最大的，也是峰值最高的，目前中国可能也处于这一阶段。我们预计这一冲击可能持续到明年一季度，所以今年四季度和明年一季度都将面临较大的经济压力。同时，外需下滑导致的出口下降也给经济雪上加霜，稳增长政策必须大幅加码以对冲疫情和出口的双重压力。在本轮疫情冲击结束之后，我们认为居民和企业的预期将会逐步稳定。各国经验显示，虽然后续疫情也会时有反弹，但峰值和对经济的负面影响都会逐步减弱。如果未来防控政策不出现大的回撤，那么明年整体上经济将向上修复。
风险提示：疫情防控政策大幅回撤。
