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宏观研究报告正文

从工业企业利润看下半年货币、债券和信贷市场趋势

www.eastmoney.com 招商银行 柏禹含,刘东亮 查看PDF原文

K图

  本文用工业企业利润指标来表征企业部门利润变化,研究企业利润和货币环境、债权融资成本和规模的关系,旨在帮助研判下半年货币、债券、贷款、存款利率和规模的走势。

  工业企业利润累计同比上半年下行至底部,下半年温和修复。上半年工业企业利润持续下滑主要源于价格的拖累,下半年价格的修复有望推动工业企业利润向上修复。结合量、价、成本因素和历史工业企业利润环比变化均值水平,预计三季度起,工业企业利润累计同比逐步向上修复,到年底可能修复至-7%至-10%的水平。同时,在基数效应下,四季度工业企业利润单月同比有望由负转正。

  在此情境下,预计货币政策基调偏宽松,资金利率中枢可能继续维持在低位。货币政策仍有进一步松动空间,预计下半年可能会有1次降准(25bp)和1次降息(10bp)的操作。

  在此情境下,预计债券规模有望进一步上升,利率将低位震荡,信用利差仍有小幅压缩的空间。分利率债和信用债来看,利率债规模有望进一步上升,增长点来源于在稳增长政策下,政金债和地方政府债发行有望加速;信用债规模有望小幅上升,增长点来自于货币宽松环境下,产业债发行或有边际好转。利率方面,国债利率低位震荡,有阶段性下行的可能。信用利差方面,在货币宽松的环境下,信用利差仍有小幅压缩空间。

  在此情境下,预计下半年贷款增速有望维持,贷款利率将小幅下行。分部门来看,此前企业贷款利率已较快地下降至低位,预计下半年下行空间有限;此前居民贷款利率下降偏缓,预计下半年房贷利率还会下行。

  在此情境下,预计下半年存款增速回落,长期存款利率仍有下调空间。在全年存款增速保持偏高增速的背景下,预计下半年存款增速会有所回落。在结构上,下半年存款定期化仍然会比较明显。在存款利率方面,降低银行负债成本仍是必要的,所以预计长期限存款利率仍有进一步下调的空间。

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