8月经济数据点评：基本面改善，利率还有机会吗？

　　投资要点

　　国家统计局于今日公布经济数据：8月份工业增加值增速4.5%（高于前值3.7%，也高于Wind一致预期4.2%）；1-8月累计固定资产投资增速为3.2%（低于前值3.4%，高于Wind一致预期3.0%）；社零增速4.6%（高于前值2.5%，高于Wind一致预期3.5%）。

　　从分项来看：

　　工增：8月工业增加值同比增加4.5%，高于Wind一致预期4.2%。8月增速相比7月上行0.8个百分点，比去年同期上升0.3个百分点。同比、环比均有所上行。分行业来看，化工、金属、电气、汽车制造同比增速连续数月排名靠前，医药排名最末。

　　消费：8月份社零超预期，商品零售回升明显，餐饮边际回落。分商品类别来看，增速最高的5类商品分别为化妆品（9.7%）、通讯器材（8.5%）、金银珠宝（7.2%）、石油制品（6.0%）和家具（4.8%）。增速排名6-10名的商品分别为粮油食品（4.5%）、服装鞋帽（4.5%）、烟酒（4.3%）、中西药品（3.7%）和日用品（1.5%），均为刚需品，在去年同期以及上个月均保持较高增速，具有较强的韧性。汽车消费表现好转，地产相关的消费依然疲软。

　　固投：制造业、基建增速回升，地产降幅扩大。从三大投资分项来看，8月制造业、基建投资增速不同程度回升，房地产投资增速降幅有所扩大。从环比数据来看，制造业、基建投资环比季节性回升，且高于往年同期，地产投资环比增速回升，但低于往年同期水平。商品房销售面积累计同比降幅扩大，30大中城市商品房成交面积自6月份以来持续低于往年同期水平，房地产开发资金来源累计同比增速也有所回落，按照“销售—投资”链条，地产可能还未到达底部。

　　就业：总体失业率有所下行。8月份城镇调查失业率为5.2%，相比前值（5.3%）下降0.1个百分点。今年失业率（除2月份外）基本都处于5.5%以下，实现“今年城镇调查失业率控制在5.5%左右”可能并不困难。分年龄段失业率暂停公布，但从季节性规律来看，青年失业率预计在7月份冲高后有所回落。

　　结论：

　　8月政治局会议以来，政策组合拳有效提振市场信心，地产政策、信贷政策等多个方面同时发力，8月金融、经济数据均有所改善。基于生产法的GDP核算原则，工业增加值和服务业生产指数增速能够较好地拟合GDP增速，预计7月份GDP增速为4.5%、8月份增速为5.2%。年初政府工作报告设定的全年GDP增速目标为“5%左右”，如果按照全年5%增速倒推，可以推算出下半年GDP增速同比增速至少要达到4.6%。8月份GDP增速5.2%，有利于全年经济增长目标的达成。

　　8月经济数据整体表现略高于预期，主要是工业、消费阶段性改善，基本面给债市一定的调整压力。但是，从地产相关指标看，房地产市场仍处于调整过程中，因此本轮脉冲式复苏的力度和持续性有待观察，货币政策宽松基调较难反转，昨日央行“及时”降准也明确表达出“呵护流动性”的意愿，当前收益率水平下，利率继续向上的空间有限。存款利率下降和债务风险化解背景下，结构性资产荒格局对应的“刚性”配置需求仍有待释放，中期维度上我们认为利率仍有下行空间和机会。

　　风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，资金价格波动加大等。