2023年8月经济数据点评：周期拐点的初步验证

　　核心观点

　　1.8月，工增当月同比+4.5%（前值+3.7%，下同）；社零当月同比+4.6%（+2.5%）固投当月同比+1.8%（+1.2%）；失业率5.2%（5.3%）。

　　2，无论是从生产端来看，还是从需求端的三驾马车来看，8月经济数据的改善程度超过了市场预期。事实上，从7月底政治局会议定调要加强逆周调节和政策储备之后，一系列支撑经济的政策在8月以来落地，包括宏观政策上的宽货币（降息、降准、再贷款）、宽财政（减税缓税、加快专项债发行），结构政策上面的地产政策调整、多部门支持民营经济等。在政策先行支撑经济的大背景下，经济已经从二季度的底部呈现了向上的趋势，PMI的经济景气程度和8月以来的经济数据都出现了不同程度的改善。从长期来看，当下或许正处经济周期底部复苏的节点。具体来看，8月经济数据可以反映以下几个线索。

　　3.服务业正在成为疫情放开以来对经济的一个主要支撑点，8月的几个指标都指向了服务业的改善。一是核心心CPI的+0.8%和服务业CPI的+1.3%，都好于整体CPI+0.1%的同比增速。二是服务业生产指数的涨幅扩大，为+6.8%（+5.7%），并且读数是好于工业增加值同比的+4.5%。三是作为占到居民消费支出40%的服务业零售额1-8月的累计同比为+19.4%，远超过社零增速+4.6%。另外，受到署假的影响，旅游出行、线下消费都有一定的支撑，比如据国家统计局“住宿和餐饮业生产指数同比增长16.1%。

　　4.民间投资仍然比较弱，同比-2.2%（-2.3%）。民间投资当月值的占比在持续下行，为48.7%（48.8%），并且已经到达了2019年以来的最低水平。民间投资的低述一方面反映了居民和小微企业的信心和预期，从花旗中国经济意外指数来看，市场对经济的预期在7月达到低点后开始改善，但是仍然处于游数据以来的中下区间。事实上，民间投资历来是带后于经济的，一般来说，政策调控会影响经济，再进一步影响民间企业和居民部门。因此，在当下经济周期已经出现扬点的超势下，再叠加前期促进民营企业发展壮大的意见、民营企业座谈会、减税降费等一系列支持民问投资的政策落地，民间投资或许将在经济持续回暖后出现改善。

　　5.从可比口径的地产投资单月同比，-11.0%（-12.2%）、建筑装潢零售额、家电零售额等地产后周期商品的同比下降可以看出地产投资仍在磨底。此外，商品房销售面积、新开工、施工等仍然在大幅下行，在地产政策优化之后，9月以来的高频显示二手房的表现是要好于新房的，新房的成交面积仍在同期低位，对地产市场的信心仍然较差。但是分项中的一个比较重要的线索是土地购置费的改善，3.7%（-9.9%），土地购置费的改善如果能够持续，那么一是可以缓解财政压力二是购地需求作为先行指标可以指示地产投资的走势。在地产市场的供求关系发生重大变化的大背景下，地产的刚性需求、居住属性的比重在上升，那么，地产在之后或许会成为经济的带后指标，也就是政策支撑、经济好转、居民预期和收入回升、支撑消费以及地产

　　6.广义基建当月投资同比在基数拾高的基础下再次加快，读数为+6.2%（+5.3%），作为逆周期调节的主要抓手，基建投资在一定程度上可以代表政府支撑经济的力度。在7月底政治局会议提及“加快地方政府专项债券发行和使用”的背景下，8月迎来专项债发行的高峰，单月专项债净融资额为6464亿，并且发行进度仅次于2019年和2022年，已经达到了82.6%。在宽财政的支撑力度下，作为支撑经济重要政策的基建投资或许会持续发力。

　　7.高新技术行业在政策支撑和产业升级的背景下增速仍然处在前列，无论从是装备制造业的增加值，还是装备制造业的投资完成额来看，均超过了整体工业或制造业的增速。新旧动能转换或许是未来支撑经济的主要主题，科技创新、绿色发展等相关行业的动能正在形成。

　　8.短期来看，经济最弱的阶段已经在二季度出现，8月的经济数据呈现了整体的改善。长期来看，当下或许正处在三年经济周期的底部。因此，随着宽信用、宽财政的落地，不仅拉动经济从底部回升，对市场资金同样存在影响。对于债市，我们提示要警畅收益率反弹的风险，如果经济周期的回升能够顺利开启，比如经济数据的改善可以持续，要警喝收益率的反转。

　　风险提示：政策变化超预期：经济修复不及预期：海外风险超预期。