2023年8月经济增长数据解读：复苏非坦途

　　平安观点：

　　1.8月主要经济增长数据的同、环比增速多数恢复。1）工业生产和固定资产投资提速，8月工业增加值、固定资产投资单月同比增速提升，环比增速均达近年同期高点。2）服务业和消费进一步复苏，服务业生产指数、社会消费品零售总额的同比增速分别较上月提升1.1和2.1个百分点，达6.8%和4.6%。主要指标中，仅餐饮收入同比增速自高位有所回落。

　　2.工业生产恢复主要得益于装备制造和原材料制造。8月工业增加值增速提升，但产销率回落至历史同期低位，工业品需求端的改善幅度可能弱于生产。分行业看：1）装备和高技术制造业的恢复动能较强，两年平均增速也有明显恢复。考虑到中游行业出口依赖度相对较高，其8月份的改善或也得益于中国出口边际回暖。2）原材料制造业较快增长，低库存下的价格回温提振明显。8月原材料制造业增加值同比增长10.4%，比上月提升，增速明显快于整体工业。8月国际原油、国内黑色及有色金属价格反弹，且工业原材料行业前期去库存已较充分，加快了价格到生产的传导速度。原材料制造景气度回升，对采矿业的生产也有带动。3）消费制造仍是工业生产中的薄弱环节，其已公布数据的行业增加值增速均弱于工业总体。

　　3.基建投资和制造业投资是稳增长的重要抓手。1）8月基建投资同比增速小幅回升，考虑到去年同期基建加速发力，8月基建投资对稳增长的实际支持力度可能更大。8月地方政府专项债加速发行，一般公共财政投向基建相关项目的支出同比增速由上月的-2.6%升至7.4%，资金支持力度明显增强，MySteel统计的基建重大项目总投资额较去年同期高10.8%。2）制造业投资同比提速：从8月已公布的行业数据来看，装备制造业投资总体维持强势，消费制造行业投资跌幅或进一步收窄。3）在房地产投资低迷的背景下，基建和制造业投资成为国内需求的重要来源，这在原材料制造业中体现得尤为充分。如今年以来钢铁总体产量维持高位，但不同品种存在分化：螺纹钢和线材需求受房地产行业拖累，厂商转而更多生产板材及其他品种，因其需求有基建和制造业的支撑。

　　4.房地产行业边际企稳，但趋势性恢复仍存阻碍。房地产数据中积极因素增多：8月房地产投资和商品房销售同比跌幅收窄。9月以来，61个样本城市新房销售面积边际企稳，同比跌幅明显收窄。房地产行业恢复的“堵点”在于：1）房地产开发资金短缺问题待解，可能制约投资恢复的持续性。2）房地产库存仍在积累，从而对新开工的带动作用有限。

　　5.居民就业和消费进一步恢复。1）8月城镇调查失业率较上月降0.1个百分点至5.2%。其中，外来农业户籍人口失业率进一步下降0.4个百分点至4.4%。农民工就业改善，助力乡村消费较城镇更快恢复：8月乡村消费品零售额增长6.3%，较城镇高1.9个百分点。2）国内消费恢复，商品零售增速反弹。从限额以上数据看，商品消费的恢复得益于线下出行社交需求增加、油价上涨和耐用品降价促销，而地产后周期消费的拖累依然较大。