宏观经济宏观月报：8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振

　　核心观点

　　8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振。8月国内经济景气较7月有所回升，其中制造业投资、消费的两年平均同比均明显上升，显示国内经济的内生增长动能得以提振。从生产端来看，8月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升；从需求端来看，8月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均明显回升，出口金额的当月同比上升但两年平均同比有所回落（两年平均同比回落主要受2021年8月高基数影响）。

　　根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年8月国内实际GDP同比约为4.7%，较7月回升0.8个百分点。8月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.3%，较7月上升0.7个百分点。

　　2023年以来，国内经济恢复整体偏弱，其中主要的拖累在于低迷的消费需求。2023年1-8月中国社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、出口金额（人民币计价）的两年平均同比分别为3.7%、4.5%、7.0%，消费增速明显偏低。消费的低迷源于居民就业和收入预期偏弱，而居民就业和收入预期偏弱往往与企业投资收缩行为有关。2023年以来中国第二产业和第三产业的固定资产投资增速呈现明显分化,其中第二产业固定资产投资的两年平均同比增速明显高于疫情前2019年同期的水平，第三产业固定资产投资的两年平均同比增速则明显低于疫情前2019年同期的水平，由此可见居民就业和收入预期偏弱或与第三产业的主体投资收缩有关。

　　从第三产业各个子行业的固定资产投资两年平均同比增速比较来看，目前投资收缩主要体现在金融、房地产以及部分政府支出相关的主体上，其他的第三产业主体则普遍表现出较明显的扩张行为。因此，2023年国内居民就业和收入预期偏弱或主要是金融、房地产以及部分政府支出相关的主体收缩造成的：这三类主体相关的从业人员往往收入较高，对社会预期的影响也较大，因此其预期偏弱在短期内对国内整体消费造成了较大的负面影响。

　　考虑到2023年以来中国整体城镇调查失业率一直处于稳中有降的状态，由此可见金融、房地产以及部分政府支出相关主体的收缩并未造成明显的失业问题，在此背景下预计时间将逐渐消化金融、房地产以及部分政府支出相关主体收缩带来的负面影响。因此后续中国社会消费品零售总额增速有望逐渐回升并向名义GDP增速靠拢，从而支持国内经济运行在合理的增长区间。

　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。