宏观点评：8月财政：财政掏出“家底”，背后逻辑如何演绎？

　　若用一般公共预算收入与一般公共预算支出的差额来粗略估算财政缺口，8月财政收支差额为7297亿元，为有数据以来最大的8月财政开支缺口。在寻找经济复苏突破口的道路上，财政压力并不小，而“史上最大”8月财政缺口似乎也暗示了当前稳经济的急迫性——支出端对于来自收入端限制的顾虑似乎在下降，而往基建、就业等稳经济领域的发力也愈发明显。

　　一般公共财政收入：疲软之意仍存。8月一般公共预算收入以及税收收入同比增速分别录得-4.6%、-2.2%，扣除留抵退税因素后两者表现更为逊色——分别为-7.8%、-6.8%。税收“晴雨表”暗示着经济下行压力依旧突出。

　　透过税收结构来看，各类税种表现“忧喜兼集”：“忧”的是增值税和消费税再次转弱，企业所得税再续大幅负增态势，证券交易印花税虽有改善但仍为负增。背后对应的是企业信心尚未完全恢复、股市行情低迷“症结”未实质性改善的经济现状。8月底证券交易印花税的下调是今年以来财政部出台的一大“重磅”政策，9月市场将如何演绎值得期待。“喜”的是外贸端的出口货物退税以及地产端的耕地占用税、土地增值税似乎“雨过天晴”，同时8月汽车销量的释放带动车辆购置税的亮眼成绩延续。不过地产相关税种的好转更多来自于低基数因素。

　　一般公共财政支出：力破来自收入端的限制。在去年高基数的情况下，8月一般公共预算支出同比增速还是取得了7.2%，完成全年预算的62.3%，财政端“加力”的急迫性不言而喻。其中基建类支出同比增速从7月的-4.2%“一跃”升至8月6.2%，我们在之前的报告中提过，财政支出终会往基建类“稳经济”的方向发力，但出乎意料的是会来得如此的“迫不及待”。除此之外，8月文化旅游、就业等方面的支出同比增速也大幅走高，当前政府对稳经济的重视可见一斑。

　　政府性基金预算收入：地产低迷下，地方偿债压力有增不减。8月政府性基金收入同比增速录得-18.5%，其“主成分”土地出让收入同比增速为-22.2%，已连续18个月表现为负增长态势。在地产低迷的背景之下，地方政府收入继续承压，而随之带来的愈发突出的偿债压力将催化“一揽子化债方案”的尽快落地。

　　政府性基金支出：“因”是新增专项债加快发行，“果”是政府性基金支出明显好转。8月政府性基金支出同比增速录得-10.1%（前值-35.8%），较前三个月明显好转。在政府性基金收入未出现好转的情况下，政府性基金支出降幅收窄的主要拉动因素在于新增专项债发行进度的加快。8月新增专项债发行明显提速，在狭义基建投资逐步转弱的情况下，为夯实基建“底座”，财政部已明确表示“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”。因此受新增专项债发行规模的支撑作用，我们预计9月政府性基金支出也并不会特别弱。

　　风险提示：政策推进不及预期；专项债发行进度不及预期；出口超预期萎缩。