海外周报：怎么看待美股SaaS板块一季报？

　　周观点

　　截至本周，大部分SaaS公司均已发布一季报，其中

　　网络安全板块：成长性不改，并购成为最大行业趋势

　　我们认为在网络安全板块的一季报体现如下趋势：

　　1）网络安全板块业绩表现出较强的韧性，较为不受宏观逆风影响，整体收入均超预期。

　　2）软件云化长期趋势，同时硬件需求仍然强劲。

　　3）新技术、新需求下，并购成为行业主题之一。但新需求下的技术碎片化的格局并没有本质改变。企业依然倾向于选择BestofBreed（品类中表现最佳）的产品，而独立的云安全厂商也往往在强调自己与其它BestofBreed产品的协同能力。因此2021年末与2022年均有多起上市网络安全公司并购。

　　我们认为受益于较高的渗透空间、受宏观影响较小、每个细分赛道相对独立的竞争格局，网络安全板块未来的现金流回报较为可预期，但估值相对仍然较高。

　　基础软件板块：收入增速依然强劲

　　我们认为在不确定性的宏观背景下，对于基础软件的韧性与壁垒的观察更为重要：哪些公司的产品拥有更高的替换成本/自研成本？哪些公司拥有深入到客户每一个生产和开发流程的工具？在对近期的基础软件公司的季报中，我们有如下总结。

　　1）基础软件如Datadog、MongoDB、Snowflake、Elastic等的整体收入趋势和公有云的收入倾向紧密相关，且其用户拓展也和其与公有云合作紧密相关。

　　2）监控和运维由于往往客户的工作流中作为基础，相对较为受客户短期收入波动影响较小，而数据库等则与其客户结构和行业分布密切相关。

　　总体来看，我们认为在考虑到小型客户相对较少的收入占比，以及客户在自研/外部采购或向外部采购倾斜，基础软件板块的需求预计将继续表现较为出色。

　　应用软件板块：电商和广告SaaS受逆风最为明显，财税营销相对稳健

　　Salesforce一季报收入为74.1亿美元，同比增长24%，。财税软件巨头Intuit亦季报超预期。同时从2008年、2000年等历史来看，我们认为软件企业会表现对于周期的滞后性，因此Q3季报和后续指引或能更加反应下游企业数字化需求的真实变化。

　　从预期来看，受影响最大主要为广告科技与营销科技、电商产业链的部分公司，如Apploving、Shopify、TradeDesk等近期跌幅普遍较大。我们认为一季度往往是广告预算被重新规划的季度，而通胀等宏观因素对于中小企业的广告需求有较大的影响。广告科技类的SaaS整体的彭博一致预期有所下滑。我们认为接下来季度最值得关注的可能的反转主题有：

　　1）谷歌、Meta等在反垄断与个人隐私保护的背景下，其广告系统的变化

　　2）Netflix、Disney+、HboMax的广告科技采用

　　3）中小企业的广告预算低谷需要多长时间才能度过。

　　风险提示：海外疫情控制不及预期；企业盈利不及预期；通胀快速上行。