【粤开宏观】75bp的鹰派顶点：7月美联储议息会议点评

　　事件

　　当地时间7月27日，美联储公布利率决议，即日起加息75bp。鲍威尔新闻发布会释放鸽派信号，美股扩大涨幅，标普500指数、纳斯达克指数收盘分别上涨2.62%、4.06%美债2年期利率最多下行达8bp美元指数下跌0.7%。

　　1、政策决议：本次议息会议决议加息75bp，缩表速度保持不变，符合市场预期。美联储没有选择更大幅度的加息，是因为：一是衰退预期不断累积，经济转弱或难以招架更快的加息。二是维护美联储信誉，避免更快的加息加剧市场恐慌。

　　2、会议声明：基调偏中性，既承认了经济放缓，又强调了持续的高通胀导致加息75bp，并按计划缩表。一是声明开篇第一句话指出，近期消费支出和生产指标都已经疲软（softened），这契合了当前市场的衰退预期。二是声明对俄乌战争的措辞，反映了地缘冲突推高通胀的影响持续性更强。三是关于缩表，缩表按计划将于9月提速，9月开始每个月减持950亿美元，包含600亿美元美债和350亿美元MBS。

　　3、答记者问：偏向鸽派，暗示加息节奏放缓、努力实现经济软着陆。首先关于加息的路径。一是本次加息，鲍威尔认为75bp已经足够激进。二是后续加息路径，鲍威尔拒绝给出明确的利率指引，含糊其辞。三是鲍威尔还特别暗示，随着货币政策持续收紧，可能最终放缓加息步伐（slow the pace ofincreases），让市场认为偏向鸽派。其次，关于经济，鲍威尔声明现在没有衰退，当前劳动力市场强劲，可能会让人质疑负增长的GDP数据。

　　4、本次会议后，美联储加息路径逐渐清晰，体现为“两个顶点”。一是本轮加息周期鹰派紧缩的顶点大概率就在7月。预计后续加息的幅度与节奏将放缓，沿着9月50bp、11月和12月各25bp的路径发展。二是本轮加息周期的顶点可能出现在12月。预计今年底之前加息动作基本完成，明年美联储将视经济衰退的程度，调整货币政策立场

　　5、经济领先指标已经显露衰退迹象，一是PMI指标已经明显走弱。6月美国ISM制造业PMI降至历史中枢下方，而新订单指数自2020年疫情以来首次跌破荣枯线。二是美债10年期同3个月期期限利差即将倒挂。6月加息75bp以来，美债10y-3m期限利差从1.6%快速收窄至不足0.3%。三是实体融资成本上升，信用利差走阔。自今年3月首次加息以来，美国投资级（BBB）公司债、高收益债的信用利差分别扩大了29bp、113bp。四是利率敏感的地产销售大幅下滑。美联储加息后利率飙升，抵押贷款需求锐减，二手房和新房销量下跌。

　　6、资产价格展望：预计下半年美股美债都有反弹空间，美元指数依然维持高位震荡。