2022年7月美联储议息会议解读：“中性利率”下一步

　　事项：

　　美国时间2022年7月27日，美联储公布7月FOMC会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。声明公布后，市场反应较为平静；鲍威尔讲话后，市场感受偏鸽：美国三大股指涨幅扩大，纳斯达克指数涨幅由2.5%扩大至收盘时的4.06%；10年美债收益率由2.8%左右一度跌约8BP，但很快反弹并收于2.79%；美元指数由107上方跌至收盘时的106.5，日内跌0.7%。

　　平安观点：

　　货币政策：再加息75BP至2.25-2.50%目标区间，达到“中性利率”。这一节奏符合美联储官员前期引导，以及近两周CME利率期货市场的预期。此外，美联储从9月开始将每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS，符合5月公布的缩表指引。

　　声明表述：强调经济活动显露疲态。美联储7月声明维持了美国通胀仍高、就业市场强劲、通胀风险仍偏上行的判断。主要仅有两处调整：一是，开篇新增了有关“支出和生产指标出现疲软”的描述。二是，删除了有关中国疫情与供应链瓶颈的表述。整体而言，美联储仍然避免过度谈论经济活动放缓的压力，以确保准确传达紧缩的政策取向。

　　鲍威尔讲话：弱化前瞻指引，直面衰退担忧。本次记者会大部分问题关注“衰退”而非“通胀”。鲍威尔传递的主要信息：一是，鲍威尔似乎不认为加息75BP是这次会议的“基准选项”，而是另一个“不寻常的”选择，这令市场感受偏鸽。二是，鲍威尔讲话弱化了前瞻指引，即尽量避免对未来的经济形势和加息路径作具体判断，强调9月决策将高度依赖未来两个月的经济数据。三是，艰难回应衰退担忧，认为当前美国经济尚未衰退，因就业市场紧俏，未来“软着陆”（遏制住通胀的同时，失业率不会大幅上升）仍是其所追求的。

　　“中性利率”下一步。目前，美国政策利率已达“中性利率”水平。在通胀高企之下，美国政策利率将继续迈向“限制性水平”。但考虑到，加息对经济和通胀（预期）的效果开始显现，且在中性利率水平之上的加息对需求的限制或更为明显，后续美联储可能相机调整紧缩节奏，毕竟“软着陆”仍是其尽力追求的理想结局。具体地，1）经济：目前强劲的就业数据与走弱的GDP数据偏离，若未来就业市场显著放缓，美联储或需更加谨慎对待加息决策。2）通胀：预计年内CPI通胀指标仍维持较高水平。即便大宗商品价格降温、消费需求受到加息抑制，预计美国住房租金仍将维持高增。3）货币政策：预计9月可能加息50BP；关注本轮加息至3.5%以上的可能性。4）市场：近期美国市场似在交易“软着陆”，继而股、债、汇均表现积极，但其持续性仍需观察。

　　风险提示：大宗商品价格反弹，美国经济衰退，美联储紧缩力度超预期等。