专题报告：年初经济修复成色超预期

　　在2023年的第一份经济数据中，存在着三点预期差：（1）房地产行业各项数据明显改善，（2）服务业修复斜率较为陡峭，（3）制造业投资势头强劲。

　　1-2月经济修复成色超预期。伴随疫情对经济的影响逐渐减弱，社会生产生活秩序快速修复，经济运行呈现稳步回升的态势。根据我们计算的月度GDP指数，1-2月GDP同比增速约为4.3%，两年平均增速在4.9%左右。较好的开局为实现全年经济目标打下了坚实基础。

　　在2023年的第一份经济数据中，存在着三点预期差：第一，房地产行业各项数据明显改善。房地产投资1-2月累计同比下降5.9%，扭转了自2021年初以来不断下滑的趋势。“保交楼”支持政策不断落地，推动竣工面积同比增速回正，新开工、施工面积同比降幅也显著收窄。需求端来看，1-2月商品房销售面积同比下跌3.6%，去年全年为-24.3%。房地产销售展现出回暖的迹象，我们判断一是由于疫情形势好转后积压需求快速释放，二是各地因城施策，对调控政策进行优化。从高频数据来看，春节之后30大中城市商品房成交连续四周回升，但2月26日之后连续两周回落，需要关注地产销售回暖的持续性。

　　第二，服务业修复斜率较为陡峭。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.5%，2022年12月份为下降0.8%。1-2月服务业生产指数的改善幅度要远高于工业增加值。在疫情反复的阶段，接触性服务业受到压制，1月以来餐饮链与出行链景气度迅速反弹。2023年是疫情负面影响减弱的第一年，服务业修复速度快于工业可能成为今年经济复苏的新特征。

　　第三，制造业投资势头强劲，保持较高增速。前期央行推出设备更新改造再贷款工具，以及监管层多次表示“支持重点领域设备更新改造”，对制造业投资延续高增发挥了重要作用。往后看，我们认为制造业投资将继续高增长，一是今年信贷开门红，1-2月企业中长贷较去年多增约2万亿元，为制造业投资提供了充足的“弹药”；二是我们提出2023年有望迎来新一轮设备更新周期，制造业投资需求或将集中释放。我们判断，2023年制造业投资将成为经济增长的主要驱动力。

　　总体来看，经济内生动能处于复苏通道之中，对权益市场表现或可以更加乐观一些。一方面，目前经济运行要好于预期，另一方面，就业的结构性问题尚未得到解决，“稳增长，稳就业”的增量政策依然可期。在这种情况下，权益市场的机会或大于风险。推荐关注消费板块和与设备更新需求相关的机械板块。

　　风险因素：疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。