一季度货政执行报告点评：一季度报告，透露了什么？

　　事件：

　　5月15日，央行发布2023年一季度货币政策执行报告。

　　央行对国内经济研判中性、但并未通缩，外部环境“更趋复杂严峻”

　　央行对国内经济判断相对中性，对海外基本面判断更加谨慎。一季度货币政策执行报告指出，“经济增长好于预期”、比四季度“经济循环将更为顺畅”更偏中性，同时强调“国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”，主要缘于疫情“伤痕效应”、居民收入预期尚在修复、青年人就业压力、消费复苏可持续等。相较国内，外部环境从四季度的“依然严峻复杂”变成“更趋复杂严峻”，除增长放缓、通胀高位外，另增地缘冲突、国际金融市场波动加剧等问题。

　　政策对通胀关注度较高，强调“当前经济没有通缩”。报告指出，今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应等有关，并非通缩。通缩主要指价格持续负增长且伴随经济衰退，当前我国物价仍在温和上涨，金融数据表现良好，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。这与我们在《通缩讨论，可以休矣》中的观点不谋而合。

　　货币政策精准有力、政策利率变化的可能性较低，信贷政策不再突出“增长”、强调“节奏平稳”

　　货币政策基调未变、依然“精准有力”，强调保持“利率水平合理适度”。相较于去年四季度，一季度货币政策基调延续“精准有力”，或指向稳增长财政加力、货币配合，更加侧重结构性引导，与新增的“总量要适度”相互印证。同时，新增“保持利率水平合理适度”的同时，并在专栏1中指出实际利率总体略低于潜在经济增速，或指向通过下调政策利率引导贷款利率回落的概率相对较低。

　　信贷政策不再突出“增长”、强调节奏平稳，结构性工具也突出“合理适度、有进有退”。相较于四季度的“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，一季度报告增加侧重“把握信贷投放节奏和力度”。操作层面，结构性货币政策工具方面，“实施好普惠小微贷款支持工具…”、“实施好碳减排支持工具”等，结合一季度工具使用进度来看，普惠小微贷款支持工具、碳减排等支持工具使用完成进度在40%-70%左右，普惠养老专项再贷款等才刚刚开始使用。

　　其他方面：专栏2指出M2高增是政策发力、市场主体行为变化等的体现；防风险依然是政策重心

　　专栏2中指出，M2高增是宏观政策发力、市场主体行为变化的体现，并不意味资金“空转”加剧。去年以来，稳增长一揽子政策陆续实施，配套资金先行到位，表现为金融数据领先于经济数据。同时，银行购债力度加大、居民理财回表、预防性储蓄上升等共同推升M2。M2与通胀、经济增速间存在一定缺口，与需求恢复时滞等有关；我们在《资金“空转”加剧的幻象》中也提及相似观点，并指出伴随资金对实体支持效果逐步显现，经济修复动能将持续增强。

　　政策对防风险的关注度依然较高，更加侧重于“早期纠正”等。政策基调部分，四季度报告强调“持之以恒做好风险防范化解”，并突出要“稳步开展早期纠正”等。另设专栏详细论述硅谷银行事件始末，并提出对国内的启示，主要包括：货币政策应避免大放大收、重视中小金融机构监管、处置金融风险要迅速且强力、及关注银行资产负债结构的稳定性等。此外，地产“房住不炒”基调不变，强调“有效防范化解优质头部房企风险”等。

　　风险提示

　　政策落地效果不及预期，疫情反复。