宏观·周度报告：需求不足是商品市场面临的最大风险

　　观点

　　1、短期来看，中国4月份的一系列数据同步回落表明国内经济复苏势头放缓，内需恢复缓慢，市场预期重新转为悲观；此外，美国通胀连续10个月回落，这一方面意味着美联储加息基本已经结束了，但另一方面也意味着海外的衰退压力再度升温了。总的来看，需求不足是商品市场目前面临的最大风险，商品短期或继续面临调整的压力。中长期来看，针对当前国内经济复苏面临的结构性问题，市场对政策加码的预期有所升温，如货币宽松、促进房地产修复等。同时，由于美国经济衰退风险依旧较大，市场对美联储重新开启新一轮的货币政策宽松预期持续存在。即中长期走势可能转入弱现实、强预期的格局。

　　核心逻辑

　　（1）本周大宗商品继续走弱，主因是美国债务上限问题悬而未决引发避险情绪，同时，美国经济衰退风险、中国经济数据再度走弱引发需求担忧。

　　（2）金融数据低于预期，出口存在韧性。1）4月金融数据低于市场预期，内部结构依然存在较大的分化，表现为企业热、居民冷，结合其他指标来看，表明当前国内消费需求依旧偏弱，意味着经济恢复的方向依然确定的，但斜率不高，预计货币政策总量或将保持宽松。此外，消费作为经济内生增长的重要动力，如何恢复消费信心、促进房地产修复仍然可能是未来政策的重要发力端。2）4月出口增速再度好于预期，展现出较强的韧性，这可能与前期积压的订单继续释放以及汽车等产业链优势发力有关，展望未来，随着海外经济下行压力加大，部分订单的后续动能可能不足，出口增速仍面临下行的压力，但与此同时，我们也认为不必要过度悲观，主因是出口的产品结构、地区分布亦有一定程度变化。

　　（3）美国通胀继续回落，债务上限问题扰动市场。1）美国4月CPI同比4.9%，略低于预期和前值5%，已连续10个月回落，显示出美国通胀有缓和的迹象，但仍然具有粘性，放缓的速率较慢。这一数据支持美联储暂停加息，但对于降息并未释放出过于乐观的信号。此外，在美联储持续加息，以及银行业流动性危机的催化下，“紧货币”逐渐向“紧信用”传导，美国经济衰退的压力正在攀升。2）5月9日，美国总统拜登和国会几位领导人结束了就债务上限问题的首次会谈，由于民主、共和两党的立场分歧依然很大，当天的谈判没有取得任何进展，尽管没有达成任何协议，但他们将于12日再次会面，试图避免在未来几周内面临政府违约风险。受美国债务上限问题的反复干扰，市场的避险情绪浓厚。