宏观周报：进一步理解“扩大内需”

　　“二十大”胜利闭幕，制造业技术升级、产能优化的政策红利将加速释放。多位美联储官员就通胀、利率发声。

　　10月22日（本周六），中国共产党第二十次全国代表大会胜利闭幕。会议选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会，通过关于十九届中央委员会报告的决议、关于十九届中央纪律检查委员会工作报告的决议及关于《中国共产党章程（修正案）》的决议。

　　通过对“二十大”报告的学习，我们在此前的报告中，明确列出“全面建设社会主义现代化国家”、“中国式现代化”、“扩大内需与深化供给侧结构性改革有机结合”等发展的关键词。

　　在扩大内需方面，报告首先提出要增强“消费对经济发展的基础性作用”，预计在消费方面，政策有望在长期继续促进国内消费转型升级，在短期推动消费行为及预期修复，我们继续看好汽车对年内乃至明年全年消费的支撑作用。其次，报告提出增强“投资对优化供给结构的关键作用”，后续除关注基建的内需提振作用外，制造业技术升级、产能优化的政策红利有望加速释放。

　　海外方面，多位美联储官员就通胀、利率发声。

　　在现任的FOMC票委中，圣路易斯联储主席布拉德表示，希望利率可以对通胀构成强有力的压力；并表示收益率曲线倒挂在一定程度上显示通胀下降的前景。

　　此外，2023年票委芝加哥联储主席埃文斯和2024年票委旧金山联储主席戴利均做出联邦基金利率目标将升至“略高于4.5%水平”的表述。埃文斯表示，“预计联邦基金利率将在2023年初升至略高于4.5%的水平，并在这一水平上维持一段时间”；此外，戴利表示，预计联邦基金利率将升至4.5%-5%区间；当前的前瞻指引措施非常有帮助；紧缩货币政策对整体经济有轻微的压制影响；需要关注紧缩的力度，也不能过度紧缩；美联储应该降低每次加息的幅度，以“小碎步”方式继续加息；当前已经达到或者接近于中性利率水平；眼下美国就业市场十分强劲。

　　综合美联储几位官员的发声来看，尽管当前美联储仍以抗击通胀为首要任务，但对后续美联储的加息节奏，并没有做出更加激进的表述，本周五海外市场对美联储后续加息步伐减缓的预期有所抬升，美国三大股指全线收涨。

　　但截至10月21日，据CME“美联储观察”显示，美联储11月加息75个基点的概率仍为97.5%；结合11月议息会议前，最后一份通胀数据—9月CPI仍具韧性，11月美联储加息75bp确定性依然较高，我们延续此前判断。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。