9月经济数据点评：“弱复苏”反复确认,债市在等待什么？

　　事件

　　10月24日，统计局公布三季度及9月经济数据，按不变价格计算，前三季度国内生产总值同比增长3.0%。全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为3.9%、0.7%、5.9%。

　　稳增长的抓手——基建和制造业投资

　　整体来看，9月经济延续弱修复的态势。从生产端来看，沥青、PTA、高炉开工率连续多周回升，钢材等工业产品产量增加，多个行业工业增加值同比由负转正。从需求端来看，受疫情多点散发影响，服务消费再度受挫，商品房销售边际好转；投资方面，地产的拖累边际减少，基建、制造业投资稳中有升。

　　对于四季度，三大需求中投资仍是经济稳增长的抓手。外需走弱，出口增速或继续走低；受疫情影响，服务消费面临的不确定性较高；投资仍是经济稳增长的发力点，由于地产的拖累在短期内难以摆脱，基建和制造业将决定投资增速究竟几何。此前下达的2批3000亿政策性金融工具、结转的5000亿专项债余额，以及国常会新增的用于支持设备更新改造2000亿元专项再贷款，在年内将带动更多的实物工作量，提振基建投资、制造业投资增速。

　　供给侧：低基数下生产端季节性好转

　　9月，工业增加值同比增长6.3%，前值增4.3%。季调环比录得0.84%，前值为0.32%。

　　分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长7.2%，涨幅较上月扩大1.9pct；制造业增加值同比增长6.4%，涨幅较前值扩大3.3pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长2.9%，涨幅较前值回落10.7pct。8月受高温天气影响，电力需求高企，9月电力需求有所回落，故电热气水增加值同比涨幅回落。

　　41个工业大类行业有32个行业增加值同比增长，较8月增加8个行业。其中黑色金属加工业、金属制品加工业、非金属制品业增加值同比由负转正，9月为施工黄金期，钢铁、水泥等建筑材料生产加速，故相关行业增加值同比由负转正。此外，随着天气转冷，用煤需求增加，煤炭生产加速，煤炭开采和洗选业同比增速录得7.7%，前值为5.8%。

　　汽车制造业增加值同比涨幅最高。9月，汽车制造业增加值同比增长23.7%，前值为30.5%，涨幅回落6.8pct。根据乘联会的数据，自6月以来，乘用车销量同比持续高增，汽车需求端回暖带动生产端修复，但随着汽车消费需求的边际递减，汽车制造业增加值涨幅缩窄。