宏观周报：城投的冷风，吹向哪儿？

　　在二十届中央审计委员会首次会议中，习总书记再次强调要“关注地方政府债务”，而隐性债务的化解是其中的一大议题。土地出让收入可能是地方城投债务重要的隐性担保之一，然而近几年土地出让收入大幅下滑，城投债到期偿还压力却有增不减，地方政府如何化解隐性债务风险是一大难点。地方政府中，谁面对城投债更能“迎刃而解”，而谁又“举步维艰”？

　　以贵州、山东等省份为首的城投公司票据逾期数量增加。截至4月30日，2023年以来城投票据逾期次数高达78次，比起2022年同期的19次明显增加。随着城投债兑付高峰的袭来，在可偿债财力不足、且技术化债方式有限的“双重压力”下，大多数省份面临的城投风险事件都较去年有所增多。分省份来看，城投票据逾期问题主要发生在贵州、山东、云南、广西和江苏五个省份。

　　哪个省份偿债压力更大？通过散点图可发现，目前大多省份存在2023年城投债到期偿还量不小、但卖地收入较弱的问题，譬如天津、云南、广西、河南以及经济大省江苏等。相比之下，经济比较发达的北京、上海、浙江、广东等直辖市及省份相对的偿债压力更小。

　　破解城投化债之路已非同小可。遏制地方政府借债投资势头至关重要，绝不能使“一波未平，一波又起”的现象发生。而对于已有城投债务，“难解”并不等于“无解”，短期来看，银行或许可以在市场化、法治化的原则基础上，对短期偿债压力较大的隐性债务适当展期、降低成本；中长期来看，可以通过加速地区财政转型升级、打造产业集群盘活资产等多种方式打好“组合拳”，加快地方城投债的化解。

　　上周高频数据显示：终端需求分化复苏，供给仍偏弱。汽车销量回落，地产销售低迷；客运和货运出现明显分化，出行人流量相对稳定，但是整车货运量却创下近3年同期的新低。开工方面建筑业趋缓，汽车生产节奏减慢。食品及工业品价格延续低位。流动性方面，临近月末短端利率小幅回升，回购量上涨至8万亿元水平。

　　风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足，导致经济进一步加速放缓。疫情二次冲击风险对出口造成拖累。欧美经济韧性超预期，资金大幅回流欧美市场。