宏观动态跟踪报告：四问三季度中国经济

　　平安观点：

　　1、三季度GDP增速为何超预期？2023年三季度中国实际GDP增长4.9%，超出市场此前预期的4.5%，为全年实现5%左右的增速目标提供有力支持。据国家统计局初步测算，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。从环比增速看，三季度经济增长动能提升幅度较大，这与市场体感和其他口径数据存在一定差异，我们对此有以下理解：第一，GDP中的消费支出增速强于社会消费品零售总额，二者的差异或因服务消费和政府消费表现较强。第二，第二产业GDP表现强于规模以上工业增加值，二者的差异或因建筑施工加速。第三，GDP中建筑业较快增长的同时，固定资产投资增速却在回落，二者的差异在于价格和核算方式的不同。第四，GDP平减指数处于负值区间，量与价的背离使市场感知更“冷”。上市公司业绩和工业企业利润指标都是名义值，其波动更接近于名义GDP增速，而非实际GDP增速。中国经济增长的后劲如何？我们将从三大需求出发做进一步分析。

　　2、如何看待消费复苏的后劲？三季度居民收入增速随经济和就业复苏继续改善，居民消费倾向回升。外出务工农民工就业形势改善，带动农村居民工资性收入及边际消费倾向同比提升。而城镇居民消费支出的改善幅度相对较慢，或因其面临更大的债务偿还压力。不过，存量房贷政策9月底以来正加速落地，将有助于缓解居民的债务偿还压力，继而助力消费的进一步复苏。我们预计，2023年全年社零增速有望落在7%-8%的区间，较前三季度6.8%的增速更进一步。

　　3、如何看待投资增长的前景？8、9月份投资增速持续回升，基建和制造业是重要抓手。财政稳增长力度加大，助力基建投资提速。制造业投资呈现韧性，主要得益于装备制造业的高景气，前8个月对制造业投资的贡献率高达92.6%。然而，固定资产投资在结构上仍有两大短板：一是，民间投资承压，已连续5个月同比负增长，在总体固定资产投资中的占比降至2011年以来低点。结合金融数据看，企业现金流状况总体不佳，作为薄弱环节的民营企业或承受更大压力。二是，房地产投资增速持续磨底。9月商品房销售和新开工增速提升，但房地产行业走向趋势性恢复尚存阻碍。1）房地产销售以二手房为更强，房地产库存仍在积累，使销售对新开工的带动作用弱于以往。2）房地产开发资金来源虽有边际改善，但内生造血能力仍显不足，恢复基础并不牢固。

　　4、如何看待外贸和外资形势？8、9月份以美元计的中国出口金额、工业企业出口交货值跌幅均有收窄。拆分来看，当前中国出口复苏既受汽车等“新三样”的强劲带动，又得益于消费电子和纺织服装等传统产品的恢复，“一带一路”朋友圈范围的扩大亦有提振。我们预计，四季度出口有望继续恢复，全年同比增速或在-3%到-4%。不过，当前外资信心依然呈现低迷态势，“稳外贸”和“稳外资”还有待政策发力。