2023年9月经济数据点评：GDP超预期的宏观线索？

　　事件：

　　10月18日，国家统计局公布数据显示，三季度GDP同比4.9%、前值6.3%。9月，规模以上工业增加值同比4.5%、前值4.5%；社会消费品零售总额同比6.8%、前值7%；固定资产投资累计同比3.1%、前值3.2%。

　　GDP总量超预期，需求修复带动生产扩张

　　GDP总量超预期，投资需求修复带动工业生产扩张。9月，多数经济指标好于市场预期。实际GDP同比4.9%，超出市场预期0.4个百分点，分项上基建投资、制造业投资和社零均高于预期值。两年复合同比口径下，三大投资均较上月有所回升。投资需求带动下，工业增加值较上月扩张1个百分点至5.4%

　　服务业或是拉动三季度经济超预期增长的关键力量。三季度，最终消费支出对GDP累计同比的拉动较二季度上升，而资本形成总额、货物和服务进出口则出现下滑。三季度，剔除价格后的社零累计同比较二季度下降1.1个百分点，服务业消费需求旺盛，指向服务业是拉动三季度经济超预期增长的关键力量。

　　基建投资韧性有待观察。9月基建投资增速表现亮眼，主要是受到新增专项债发行提速和开工率上行的带动。后续来看，9月末新增专项债发行进度达90.8%，剩余额度仅约3500亿元。沥青开工率冲高后持续回落，10月18日读数降至37.7%，基建投资韧性需要进一步跟踪确认。

　　外需修复叠加部分行业补库，制造业投资修复加快。9月，外需修复有所加快，全球制造业PMI和国内新出口订单双双回升。同时价格端传递积极信号，PPI同比降幅连续三月收窄，有望带动企业盈利修复，进一步夯实库存底。分行业来看，计算机通信、金属制品、通用设备等低库存行业投资持续好转。

　　9月主要经济指标多数好于市场预期、产需持续修复。分项看，生产环比向上，投资和消费环比维持正增长，居民信心呈改善迹象。但经济修复的斜率仍待观察，需紧密跟踪政策传导效果、消费和投资需求的持续性。整体来看，近期PMI重回扩张区间、PPI持续反弹等积极信号增多，政策端亦存在发力空间，经济内生动能有望不断增强。

　　常规跟踪：经济增长动能回升，产需持续修复

　　GDP环比反弹，服务业维持韧性。三季度GDP增长4.9%、高于市场预期的4.5%，两年复合同比较二季度提升1.1个百分点。其中，服务业仍是经济的主要拉动力，第三产业GDP同比5.2%，第二产业GDP同比4.6%。9月，服务业生产指数小幅上升，服务业商务活动与业务活动预期指数止跌回升。

　　工业生产持续修复，多数行业出现改善。9月，工业增加值当月同比4.5%，两年复合同比较8月回升1个百分点。其中，制造业生产改善幅度较大，当月同比5%，两年复合同比较上月抬升1.5个百分点。两年复合看，仅电热产供、汽车和油气开采行业边际回落，大多数制造业行业生产出现改善。

　　固定资产投资稳中有进，基建支撑作用有所强化。9月，固定资产投资当月同比2.5%，较8月回升0.5个百分点，环比增长0.15%。其中，基建投资当月同比6.8%、较上月回升0.6个百分点。制造业投资当月同比7.9%、较上月回升0.8个百分点，地产投资在竣工端带动下小幅改善，当月同比降幅较上月收窄0.7个百分点。

　　社零增速回升，商品和餐饮消费双双改善。9月，社会消费品零售总额同比5.5%、较8月回升0.9个百分点，环比增长0.02%。其中，商品和餐饮消费均较上月改善。三季度居民收入边际修复，支出增长显著快于收入。教文娱、交通通信等服务业消费支出保持较快增速。9月，城镇调查失业率稳中有降。

　　风险提示

　　政策落地效果不及预期，疫情反复。