2023年9月经济数据分析：预期差的来源和可持续性

　　三季度经济继续上行，三季度增长恢复好于二季度。 第二产业增速有所回升，服务业上行，带动经济向常态回归。但在经济回归常态的路上，结构性改革也在冲击经济，使得经济上行的道路曲折。

　　3 季度我国 GDP 增速 4.9%， WIND 一致预期 4.5%， 3 季度经济增长高于市场预期，供需两方面均有积极因素。

　　从供给来看， 3 季度的出口增速持续好转，从而带动出口相关产业生产上行。房地产行业的下行对于生产的影响已经在 2 季度显现， 3 季度部分行业生产底部回升，这既有补库存的需求，也是对未来经济恢复的预期。 从行业来看，出口产业和黑色产业生产居前，下游生产恢复稍弱。化学原料化学制品、电气机械及器材制造业生产、黑色和有色冶炼产业生产表现较好。

　　从需求端来看， 3 季度消费增速逐步上行，整体增速比 2 季度上台阶，虽然社会零售消费主要集中在必需品，对非必需品带动偏弱，但社会零售消费回升的态势不变。 餐饮消费、 暑期旅游和电影等服务消费在 3 季度也快速上行。

　　另一方面，政策层对于经济的支持在 3 季度增强。基建行业持续处于高位，建筑业 PMI 在 9 月份达到 56.2%。制造业行业受到资金支持 3 季度重新走高，工业企业利润也在 8 月份重新上行。

　　房地产行业投资仍然在下跌，但是房地产积极信号闪现。 9 月当月商品房新开工和施工面积降幅收窄，竣工面积快速上行。商品房销售面积和销售额同样跌幅收窄。

　　3 季度 GDP 恢复速度较快，这种趋势会持续至 4 季度。生产端来看，影响工业生产的出口继续回暖，拉低工业的房地产行业下行速度减缓，国内需求不断上行，工业生产增速在 4 季度继续走高。需求端来看，国内社会零售消费 4 季度继续回升，投资方面房地产投资持续下行的趋势有所缓解，基建投资和制造业投资处于高位，房地产下行减弱。

　　基于此，我们调高 4 季度的经济预期。 预计 4 季度 GDP 环比增速超过 3 季度，回升至 1.5%~1.6%， 4 季度 GDP 名义增速 3.9%，实际增速在5.2%~5.4%之间， 2023 年全年 GDP 增速在 5.2%~5.3%左右。