9月通胀数据点评：库存周期拐点已至

　　投资要点：

　　当前CPI同比压力主要集中于食品分项，其中猪价低迷对于数据改善拖累明显。国内8月猪价涨幅过快，价格层面对于市场需求改善已实现基本兑现，四季度猪肉价格基数仍将面临再一轮上涨周期，考虑在当前市场环境下猪价尚不具备大幅上涨的基础，其对于CPI同比数据拖累年内仍将持续。

　　CPI环比数据延续正区间显示消费市场的持续修复，走势与均值数据背离或与本年度双节假期的特殊分布相关。

　　当前PPI环比拉动项仍主要集中于上游原料端，同时在其内部分项产品价格走势也呈现一定程度的分化。9月国内上游原料走强品类包含两条主线：原油线和地产线。与上述两类商品价格走强相对的是，9月煤炭类商品环比增速1.1%，落后于历史均值水平约1.5个百分点，可视为年度煤炭类商品弱势表现的延续。

　　我们在8月份PMI数据解读报告中提出，“预计8月份将为产成品库存拐点”，本月数据公布后进一步得到验证。回溯过去数轮补库周期，其在库存结构优化的同时会伴随企业利润的提升，而工业企业盈利改善，则会进一步形成更强的补库存预期，原材料补库带动价格进一步上涨，三者形成完成闭环带动市场整体向好，对此我们建议应重点把握权益市场中相关企业盈利反转所带来的投资机会。

　　同时，我们要对本轮库存周期进行提示，虽然判断补库拐点将至，但本轮补库周期上行幅度预计有限。

　　风险提示：巴以冲突扩大、美联储货币政策超预期、国内经济恢复不及预期等。