宏观经济宏观月报：9月国内失业率下降，消费回暖具有持续性
核心观点
9月国内失业率下降，消费回暖具有持续性。9月国内经济景气较8月继续上升，其中制造业投资、消费的景气度继续上升，显示国内经济的内生增长动能继续加强。
根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年9月国内实际GDP同比约为5.2%，较8月上升0.1个百分点。9月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.9%，较8月上升0.4个百分点。
2023年以来，国内经济表现整体偏弱，其中主要的拖累在于低迷的消费需求。而消费的低迷源于居民就业和收入预期偏弱。
2023年3-9月中国整体城镇调查失业率一直处于稳中有降的状态，表明国内就业较为稳定且边际上有所改善。随着时间的推移，稳定的就业逐渐修复居民偏弱的就业和收入预期，推动2023年8-9月国内消费景气持续上升。展望四季度，目前看不到有何因素会导致国内失业率再次反转上升，因此三季度以来国内居民就业和收入预期的修复大概率具有持续性。预计四季度国内消费仍会继续向上修复，从而支持国内经济运行在合理的增长区间。
三季度国内居民的消费行为变化可以很好地验证居民偏弱的就业和收入预期得到修复。2023年三季度中国居民消费占收入比例约为69.8%，明显高于二季度的68.2%，而2015-2021年中国居民消费占收入比例在三季度的数值均明显低于二季度，今年三季度居民消费占收入比例逆季节性上行表明居民的消费意愿明显上升，这大概率是居民偏弱的就业和收入预期得到修复的表现；此外，2023年三季度居民消费占收入比例创下2015年以来同期新高，表明2023年三季度国内居民的消费比例较疫情前正常时期还要更多，很可能是前期过多的居民储蓄有一部分开始转化为消费导致的结果，这无疑也表明国内居民的就业和收入预期得到加强，因此消费意愿上升，储蓄意愿下降。
风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。
