物价高频数据周报：如何看当前PPI下行和出口上行？

　　核心观点：

　　2 月物价和出口走势继续分化： 1-2 月的出口超过预期，并且后续出口可能继续向好，但是PPI 无论是环比还是同比持续下行。 出口产品销售的上行并没有带动相对应的产品出厂价格走高，我们认为主要有以下几个原因：

　　1. 出口旺盛主要体现在下游消费品，而 PPI 主要是上中游产品价格变化影响较大。 PPI分为生产资料和生活资料两部分，其中生产资料占比权重约 76%，生活资料占比约 24%，包括食品类、衣着类、一般日用品和耐用消费品。出口部门主要对应 PPI 中的中下游制造业消费品如机电、化工、劳动密集型产品，因此直觉上出口增速应该与 PPI 中的生活资料同比增速更为同步。而占 PPI 主导权重的生产资料包括上游的采掘工业和原材料加工工业，主要对应国内工业生产、房地产基建投资等部门， 2 月中采制造业 PMI 为 49.1%（前值 49.2%），延续 2023Q4 以来的收缩状态，国内工业生产处于弱势回暖态势， 房地产的持续下行调整和国内工业生产疲软对 PPI 生产资料的拖累抵消了出口增速回升带来的 PPI 生活资料的同比上行。

　　2. 出口的上行更多是数量的支撑，价格下行带来了销售的上行。 从 2023 年 6 月份开始，出口增速开始筑底回升，出口数量逐步转正对出口增速带来正向拉动作用，而出口价格始终保持低位压制出口上行。 产品单价的下行主要受到产能过剩和汇率低位的影响，一方面产能过剩和汇率低位促使企业增强产品出口的动力，而带来的商品的降价则不利于 PPI 修复改善。综上， 出口的上行对于 PPI 的拉动效果比较弱，需要这些产品的出口带动中上游产业链的上行才会影响到 PPI。

　　本周物价观察： 本周黑色产业链大幅下滑，超出市场预期。在下游房地产继续下跌和基建复工不及预期的情况下，现货市场低迷，钢贸中间商资金量紧绷，钢厂减产，铁水生产减少，对应的铁矿石、煤炭价格大幅下跌。

　　展望后市： 大宗商品价格或延续震荡运行。 黑色板块， 3 月初，国务院办公厅下发《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》，核心内容是“ 35 号文”之外的 19 省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区。根据百年建筑网的统计，截至 3 月 12 日，我国工地开复工率仅为 75.4%（去年同期为 86.1%），劳务上工率仅为 72.4%（去年同期为83.9%）， 政府投资项目暂缓已经形成对基建类相关商品的抑制， 黑色、 玻璃、水泥等产品价格已持续下跌两周， 终端需求不佳持续施压黑色产业链商品， 基本面短期难有改善， 黑色系将继续承压弱势运行。 有色板块， 冶炼厂减产题材继续给全球铜市场带来积极提振，但在海外制造业仍然偏弱、美联储降息可能推迟，且国内电解铜库存依然处于高位的背景下，铜价高位风险也需警惕。 原油方面： 由于美国经济前景的改善以及船只因避开红海而选择更长航线所增加的燃料消耗， 15 日国际能源署（ IEA）对今年全球石油需求增长预期进行上调，原油价格继续在 4 个月来的高点附近徘徊，后市需要关注石油国限产、地缘政治、亚洲需求等因素的扰动。

　　食品价格或延续回落态势。 猪肉短期需求端较难有大幅增加预期，供应端前期积压产能仍待释放，二次育肥、猪病扰动压制供给，预计短期猪价偏弱调整；随着各地春菜正陆续上市，市场蔬菜供应总量较为稳定，预计下周蔬菜价格指数将平稳运行。