国内宏观利率周报：经济数据弱于预期，收益率明显下行
核心观点：经济数据弱于预期，多空因素僵持，收益率进一步下行空间有限
本周利率债各期限收益率明显下行。国内外疫情反弹、商品房“停贷潮”、资金面宽松等助推收益率下行，估值上，10年国债收益率再度触及年初以来高位，叠加股市回调等，债市情绪面偏暖。天量社融、超预期的出口数据和美国通胀“爆表”等对市场影响有限，收益率反而走出“利空出尽的利好”意味。截止周五，10年国债、国开债收益率分别下行5.27bp、2.98bp至2.7857%、3.0536%，收益率曲线陡峭化下移。
短期看，收益率或仍具一定下行空间。第一，疫情对居民就业、收入和信心影响偏长期，消费恢复偏慢。大额商品、购房需求等支出意愿不足。若商品房销售放缓趋势难以扭转，房地产投资拐点也将延后。第二，近期政策面以推动存量政策落地见效为主，强力增量政策有限，经济弱债强逻辑有望继续演绎。第三，资金面宽松，央行提出“未来根据经济增长情况、物价形势等合理搭配政策工具”，货币政策预期平稳。第四，市场配置需求较强，而专项债发行压力已过，供需力量对债市有利。
但上述力量能否打破目前收益率僵持格局？我们认为概率还不大。相较于4-5月的“超低增速+低通胀+高失业率”状态，当前国内经济正逐步走向“合理增速+温和通胀+结构性失业”局面，宏观环境对债市友好度有所下降。政策上，相较于今年一季度，6月经济数据不及预期的背后并无太强的降息预期，同时财政政策空间有限的情况下稳增长增量政策面临掣肘。相应地，近期收益率走势可能是弱“V”型。
近期关注房地产政策边际变化，尤其是“保交楼、保民生、保稳定”的推进度；一揽子稳增长政策的落地和效果；政治局等重要会议；国内疫情及全球疫情走势等。
风险提示
疫情反复；通胀大幅上行；商品房销售恢复不及预期；居民信心恢复慢于预期等。
