下半年经济的三大关注点

　　二季度 GDP 同比增长 0.4%，实现了小幅正增长。 在市场预期下半年经济迈入复苏阶段之际，我们提醒三个关注点： （ 1） 全年经济增速大致在多少？（ 2） 外部环境变化对我国的影响。 （ 3） 房地产行业何时能出现实质性回暖？

　　 6 月经济有两大亮点，一是基建两位数增长，二是消费超预期修复。 受益于专项债的大量发行、以及疫情消退后的积极赶工， 6 月基建投资同比增长 12%。在政策的大力支持下，水利、环境和公共设施管理业与电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速较高， 是今年传统基建的重要方向。往后看，基建投资有望在三季度继续保持两位数增长。 消费方面，（ 1） 疫情消退， 接触性消费企稳回升，服装、珠宝、化妆品等修复均超过 10 个百分点，（ 2）在政策刺激和积压需求释放的推动下，汽车消费加速升温。 我们认为，本月消费修复源于积压需求的一次性释放，持续性尚待观察。二季度可支配收入同比上升 1.5%，增速较一季度下降 3.9%，相较疫情前的 8%左右的增速更是存在明显的差距。居民收入增速偏慢可能会拖累下半年消费修复的斜率。

　　另一方面， 地产数据继续探底， 是本期拖累项。 先看销售， 6 月商品房销售面积同比下降 20.8%，较 5 月回升。一是 6 月上海等地疫情好转，积压需求得到释放；二是 6 月以来地方放松政策继续保持高频节奏；三是年中业绩冲刺，房企推盘热情较高。但值得注意的是，进入 7 月，房地产销售再次降温。 房地产投资当月同比继续探底， 新开工仍在下滑。在房地产市场景气度低迷的环境下，地产企业选择优先回笼资金，降低杠杆，而非拿地与开工，预计房地产投资与新开工企稳仍需时日。

　　下半年经济的三大关注点。（ 1） 全年经济增速大致在多少？ 上半年的失业率为 5.7%，距离全年目标仍有差距。 依据疫情后的奥肯曲线估算，今年达成就业目标的经济增长底线大致是 4%。上半年经济增速为2.5%，这意味着下半年经济增速需要达到 5.3%，是一个通过努力能够实现的增长水平。（ 2） 外部环境变化对我国的影响。 下半年价格因素对于出口的拉动趋于减弱，与此同时， 全球加息浪潮的冲击下，下半年外需挑战增大。（ 3） 房地产行业何时能出现实质性回暖？ 近期多地出现烂尾楼“断供潮”，烂尾楼业主提出项目未全面复工前停止还贷。居民对于房地产市场，尤其是对于期房的信心可能会被再次击碎。房地产销售与投资可能将在三季度二次探底。我们预计房地产行业可能需要等到四季度才能迎来实质性回暖。 此外， 地产引起的金融体系风险可控，但需要引起注意。

　　 风险因素： 疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。