“开门红”下经济结构分化加大

　　摘要：

　　开年首份经济数据发布，整体好于预期，经济总体可能稳住了。2024年1-2月工业增加值、固定资产投资同比增速均高于iFind一致预期；社会消费品零售总额同比增速与一致预期基本持平。整体来看1-2月的经济表现是好于市场预期的。我们计算的月度GDP指数显示，2024年1-2月的GDP增速可能略高于6%。经济“开门红”为实现全年经济目标5%打下了较好基础。3月6日发改委在人大二次会议经济主题记者会上表示，5%左右的经济增长预期目标是积极向上、奋力一跳能实现的。而3月18日统计局对经济目标的相关表述是，实现5%左右的经济增长预期目标是有条件有支撑的，也是经过努力可以实现的。不难发现，政府部门对实现全年目标的底气进一步加强。

　　首先，“新质生产力”对工业生产形成强力支撑。今年全国两会将加快发展新质生产力位列2024年政府工作首位。2023年工业增加值同比增加值一度高于高技术制造业，2024年1-2月高技术制造业增加值增速相对于工业增速实现了超越。但需要注意的是，1-2月第二产业发电量高于工业增加值，能耗目标的潜在影响需要跟踪。

　　制造业投资同比增速上升，技改投资有望迎来新一轮上行。1-2月份制造业投资同比增长9.4%，增速比去年全年提高2.9个百分点。技改投资是本期制造业投资中的一个亮点。根据统计局公布的数据，技改投资在制造业投资中的占比在四成左右，2017-2021年技改投资增速持续高于制造业投资，但2022-2023年技改投资增速有所下滑，2023年增速已降至3.8%。而1-2月技改投资增速大幅上升至15.1%。我们认为，在推动大规模设备更新的政策支持下，技改投资有望迎来新一轮上升期。

　　经济的第三个动能是居民服务消费保持旺盛。年初节假日推动服务消费升温，1-2月服务业生产指数同比增长5.5%，服务零售额同比增长12.3%。高频数据显示，3月前两周一线城市地铁客运量创出历史同期新高，拥堵指数也处于历史高位，反映春节假期之后居民出行依然火热。服务消费的表现好于商品消费的特征仍在延续。

　　经济的结构性隐忧仍在于地产，年初地产继续下行，与其他部门的分化扩大。1-2月份，全国房地产开发投资同比下降9.0%，相比较2023年全年降幅收窄。我们认为，地产投资的改善主要来源于政策对于供给端的支持：一是监管部门多次强调，要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，加大对房地产企业的金融支持；二是我们预计“三大工程”正成为房地产投资的新发力点。但从需求端来看，房地产销售依然低迷。居民的房价预期、购房信心仍待修复。

　　风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。