兼评2月经济数据：设备更新贡献制造业投资2.8个百分点
事件：2024年1-2月工业增加值同比7.0%（预期4.3%），社零同比5.5%（预期5.4%），服务零售累计同比12.3%，固定资产投资累计同比4.2%（预期3.0%）。基建、制造业、房地产投资分别为9.0%、9.4%、-9.0%，对应预期为8.1%、7.4%、-12.2%。
经济数据好于预期，春节效应提振生产读数
1-2月经济数据多数好于预期，在悲观情绪集中释放后，基本面和权益市场均出现企稳迹象。春节效应以及低基数起到了一定的支撑作用，其中工业生产较为明显。从历史数据来看，春节距离年初天数与工业1-2月工业增加值同比正相关、R2为0.41，因而1-2月工增在低基数上实现了7.0%的高增长。分项来看，1-2月经济数据的改善主要来自于制造业、服务业、基建，值得一提的是大规模设备更新政策尚未发力，而制造业投资和金融数据或已初步显现迹象。
从老动能转向新质生产力：来自固投分项的变动线索
(1)制造业：设备更新贡献了2.8个百分点。1-2月制造业累计同比9.7%，为2022年7月以来首次居于三项固投之首，其中设备工器具购置累计同比17.0%，我们测算2023年制造业投资中设备工器具约占17%，则1-2月设备更新贡献了制造业投资2.8个百分点。
(2)基建：化债影响或初步显现。2024年百年建筑调研工地数量同比-17%，节后开复工率、劳务到位率均低于往年，且节后高频数据弱于季节性，与基建高增速有所背离，可能来源于财务支出先行但未完全形成实物工作量。我们预计部分省市化债对基建投资的约束或于3月逐步释放。
(3)地产：三大工程发力缓解投资端，需求政策放松对销售提振有限。“首付与按揭增速差”衡量了居民的真实意愿，2023年6月以来需求政策放松未带来居民自掏腰包购房。四大维度指向房企流动性压力或边际走扩，地产政策有望加码。
(4)服务消费延续好于商品消费。春节消费火热体现于服务消费的+12.3%，明显好于地产拖累下商品消费的+4.6%。往后看，消费品以旧换新有利于改善商品消费持续偏弱的态势。参考2009-2011年，财政补贴对汽车、家电的拉动倍数分别为7.7、9.1倍，假设2024年“消费品以旧换新”总财政补贴为1000亿元，则预计有望拉动社零消费约8000亿元、提振2024年社零增速1.7个百分点。
“开门红”延续性仍需观察3月
1-2月经济数据小幅兑现“开门红”，喜在设备更新先行发力提振制造业投资，春节拉动服务消费高增，基建尚未出现明显降速。但亦需看到节后高频数据弱于季节性，供需结构未见修复，基建和地产仍有压力，且2023年3月、4月小阳春带来高基数掣肘，因此经济恢复基础有待加强，“实质性好转”这一判断仍需更多数据佐证。
风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。
