1-2月经济数据点评：开年经济稳中有升，制造业生产、投资整体较强

　　事件：统计局公布数据，中国1-2月规上工业增加值累计同比增长7.0%，预期值5.3%。1-2月城镇固定资产投资同比增长4.2%，预期值3.2%。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，预期值5.6%，前值7.22%。

　　1-2月工业生产呈现加速趋势，消费品制造业和高技术制造业表现出复苏迹象。中国1-2月规上工业增加值累计同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点，外需的好转以及“新质生产力”是重要的推动因素。分三大门类来看，1-2月制造业增加值同比增长7.7%，增速较上年12月回升0.6个百分点；1-2月采矿业增加值累计同比增长2.3%，比上年12月回落2.4个百分点；1-2月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值累计同比增速录得7.9%，较上年12月回升0.6个百分点。分行业看，1-2月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。特别是，与基础设施投资加速相关的行业，黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业分别增长8.7%和12.5%，继续保持较高增速。此外，计算机、通信和其他电子设备制造业、橡胶和塑料制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别增长14.6%、13.1%、11.0%，这些数据不仅显示了这些行业的快速增长，而且还突显了制造业在转型升级过程中的加速趋势。

　　1-2月固定资产投资增长势头得到加强，制造业和高技术产业投资保持较快增长。1-2月份，城镇固定资产投资累计同比增长4.2%，较上年全年回升1.2个百分点；环比来看，2月份城镇固定资产投资比上月上升0.88%，季调环比呈现高水平正增长。分领域来看，1-2月狭义基础设施建设投资累计同比增长6.3%，较去年全年增长0.4个百分点；1-2月制造业投资累计同比增长9.4%，较去年全年增加2.9个百分点，尽管2月制造业PMI小幅回落，但出口的超预期回升以及持续的政策支持为市场提供了坚实的支撑，外加工业企业盈利持续改善，进一步推动了制造业投资的稳定增长；1-10月房地产开发投资累计同比下降9.0%，降幅较去年全年收缩0.6个百分点，反映房地产投资有所修复。当下居民举杠杆意愿仍偏低，以及对未来收入预期偏弱，1-2月份，商品房销售面积和销售额同比下降20.5%、24.8%，降幅继续较前值扩大12.0和22.8个百分点。此外，1-2月民间固定资产投资同比增长0.4%，持平于去年全年的增长率，民间资本信心尚需进一步的恢复与增强。

　　1-2月市场销售继续恢复，服务消费较快增长。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，较去年12月回落1.9个百分点，当前居民消费的复苏趋势尚需巩固；季调环比增速延续正值，录得0.03%。分消费类型来看，1-2月商品零售同比增长4.6%，较去年12月下降0.2个百分点；餐饮收入同比增长12.5%，较去年12月大幅下降17.5个百分点。从商品类别看，2月升级类商品销售较快，通讯器材类，体育、娱乐用品类，汽车类分别累计增长16.2%、11.3%、8.7%，较前值分别上升9.2、0.1、2.8个百分点；2月居住类商品销售改善显著，家电、家具、建材类商品零售同比增速分别录得5.7%、4.6%、2.1%，较前值分别上升5.2、2.3、9.9个百分点。1-2月份，中国服务零售额同比增长12.3%。

　　1-2月国内经济稳中有升，3月经济复苏的良好势头将得以持续。整体来看，开年工业增长强劲，制造业投资反超基建投资，房地产政策传导效应仍未体现，消费呈弱复苏势头，反映国内有效需求尚未充分激活，经济持续回升向好基础仍需进一步加强。展望3月，从两会《政府工作报告》及相关部委表态来看，今年政策表现出较为明显的稳增长意图。生产方面，在政策面对“新质生产力”的支持以及鼓励旧设备的换新，3月工业增长有望持续向好态势。基建方面，首先2023年增发万亿国债中的一半结转到2024年使用，叠加政府工作报告中“官宣”的超长期特别国债，我们预计3月份基建投资将有所修复。制造业方面，2月PMI指数虽有所回落，但年初出口数据的超预期以及持续的政策支持，市场预期稳定向好，我们预计3月制造业投资将维持韧性。房地产方面，目前房地产市场仍然处于转型期的调整中，先前的利好政策仍在传导，预计未来房地产销售回暖仍需等待更多政策落地和居民购房信心的逐步转向。消费方面，预计往后美联储降息，我国货币空间进一步放宽，居民预期或逐步改善，推动消费市场持续恢复向好。总体而言，年初经济展现出稳定且积极的发展态势。随着美联储降息步伐的临近以及全国两会后政策的实施，预期国内经济将逐渐呈现出更加积极的趋势。

　　风险提示：海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，出口景气度持续偏低;内需恢复缓慢，国内经济修复的速度不及预期;中美利差倒挂导致资金持续外流。