投研日报：宏观

　　中国经济复苏前景乐观，商品市场延续反弹

　　周二（6 月 28 日），国内期市收盘大面积飘红，基本金属、黑色系强劲反弹，沪锡涨超 8%，焦煤涨超 7%，铁矿石涨超 6%，焦炭、原油、棕榈油、纸浆涨超 5%，沪镍涨超 4%，LPG、沪锌、PTA、豆二、菜油、沥青、甲醇涨超 3%，螺纹钢、两粕、沪铜、沪铝涨超 2%。

　　热评：周二国内商品期货市场大面积反弹，一方面，发改委等部委持续喊话表示将加码稳增长政策助力经济企稳复苏；另一方面，中国卫健委调整防疫政策，对入境人员由 14+7 调整为 7+3。这刺激了国内经济复苏的乐观预期，市场情绪显著改善，国内商品多数反弹。往后看，中美、中欧经济周期分化、金融周期分化，势必将继续成为市场的交易主逻辑，一方面，欧美经济将继续延续下行的趋势，而国内经济将延续复苏的走势；另一方面，欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀，而国内通胀压力不大，政策将继续保持宽松。在此背景下，国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。其中，有色金属将持续面临调整压力，黑色金属或仍有较强的支撑。

　　1、黑色建材：稳增长预期下，黑色系仍有较强支撑。

　　受稳增长政策加码发力和疫情防控政策松动的刺激，黑色系商品集体延续反弹。 上周 MS 库存数据显示， 钢材产量回落、厂库累积、社库去化、表需略有回升，在稳增长预期和偏强的基本面刺激下，黑色系商品短线仍有较强的支撑，近几个交易日现货市场情绪回暖，钢坯、带钢等价格继续反弹，或带动下周期货价格触底回升。不过，仍需观察淡季下需求回升的持续性。

　　往后看，高层表示中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。国常会确定加大汽车消费支持的政策，要求促消费政策能出尽出。中期稳增长的主线逻辑依旧明确，疫情改善后稳增长将加速落地见效，需求有望触底回升。 其中， 6 月份还将有 1 万多亿新增专项债发行支撑基建投资，同时，各地仍在加大对地产的支持力度，高频数据显示地产销售环比已经出现改善。此外，由于亏损范围扩大，钢厂扩大了检修范围。 因此， 关注中期行业供需改善的情况，我们看好中期钢价的表现。

　　2、基本金属：短线迎来技术性反弹，中期或仍有压制。

　　随着美股出现反弹，市场情绪稍有恢复，空头减仓明显，同时，中国调整防疫政策，经济复苏前景向好，支撑金属价格延续技术性反弹。不过，欧美 6 月 PMI 同步回落，全球经济下滑的压力依旧较大，同时，美联储表示将不惜代价对抗通胀，7 月加息 75BP 的概率仍高，金属中期仍面临较大的压制。从铜的基本面上来看，矿山宽松局势不变，废铜供应压力缓和，冶炼厂集中检修结束，供应端对铜价带来的支撑将缓慢减弱。需求方面，汽车支持政策有望带来的明显消费促进作用，上海疫情过后汽车生产回升可期，终端需求将主要体现在汽车行业。同时，需要关注地产需求回暖带来的需求增量。贵金属方面：美联储 6 月如预期加息 75BP，未来仍会有较大幅度的加息预期，美债利率飙升压制黄金走势，黄金价格短线或继续面临调整压力，但美国经济衰退风险加大，或仍将对黄金价格带来支撑。

　　3、能源化工：供需依旧偏紧，原油短线仍有支撑。

　　七国集团（G7）领导人会议表示将对俄罗斯石油和天然气出口采取措施，预计将会是采取制裁+限价等措施。同时，G7 还讨论了重启伊核协议。不过，主要产油国沙特和阿联酋限制产能有限，不太可能大幅提高产量，且利比亚和厄瓜多尔的政治动荡加剧供应担忧，当前原油供需依旧偏紧，价格或仍有一定的支撑。中期需高度关注供需结构的改善情况：市场消息表示，OPEC+可能会增加产量，同时，西方国家正在采取措施应对能源问题，包括采取增产、限价等措施来降低燃料价格。此外，美国 6 月 PMI 初值大幅回落，表明经济放缓压力持续加大，因此，尽管当前原油基本依旧强劲，但在全球努力对抗通胀的大背景下，原油首当其冲，将面临越来越大的压力。重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。