宏观金融资讯周报

　　一、【宏观】海外衰退交易升温，国内复苏趋势明确

　　观点：随着经济衰退的风险升温，海外资本市场或面临较长时间的衰退交易预期。反观国内，稳增长政策加快落地见效，经济复苏趋势明确，中国资产配置价值提升。

　　逻辑：上周海外风声鹤唳，衰退交易升温，以外需为主的商品面临较大的调整压力；反观国内风景独好，稳增长政策相继落地助力经济稳步复苏，A股表现稳健，内需为主的商品相对抗跌。往后看，中美、中欧经济周期分化、金融周期分化，势必将继续成为市场的交易主逻辑，一方面，欧美经济将继续延续下行的趋势，而国内经济将延续复苏的走势；另一方面，欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀，而国内通胀压力不大，政策将继续保持宽松。在此背景下，国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。

　　二、【股指】“内松外紧”格局强化，A股韧性仍强

　　观点：当前中国与海外的经济和政策呈现“错位”格局，中国处于经济阶段性底部、政策宽松阶段，欧美等发达经济体处于经济复苏末期、政策紧缩阶段。展望未来，国内经济在稳增长政策的驱动下逐步触底复苏，美国经济逐步高位放缓，中美经济错位将进一步延续，A股有望在国际市场中展现较强韧性。策略上仍以逢回调做多为主。

　　逻辑：促消费政策“能出尽出”，汽车消费刺激政策加码。继5月31日政策决定，对年内购入的部分排量乘用车减半征收车辆购置税后，本周国常会再度加码汽车促消费政策，一是计划实施新能源车免税延期政策，二是指出要提振二手车市场，促进汽车更新消费。三是强调要“支持停车场建设”，这是继地下综合管廊工程后，扩大基建投资的又一具体方向。在疫情冲击、居民收入预期下滑的背景下，5月数据显示汽车消费下滑严重，此次会议再提释放汽车消费，有利于强化汽车消费在今后消费拉动中的地位，推动消费整体的复苏。

　　央行表示财政政策将进一步发力，或考虑上调赤字水平或发行特别国债。6月25日，中国人民银行货币政策委员会委员，中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，积极的财政政策需要加大力度，如适当上调赤字水平，进行预算调整。或增加不计入赤字的特别国债的发行，以进一步来推动内需的扩大。在国内经济增长承压的情况下，未来增量财政政策有望进一步推出，后续人大常委会或将在8、10、12月份召开，可关注8月的时间窗口。

　　欧美PMI双双下行，海外经济衰退压力加大。美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，并大幅低于预期的56。6月份欧元区综合PMI初值降至51.9，为16个月来的低点，远低于市场普遍预期的54和5月份的54.8。欧美发达经济体的PMI双双下降，虽并未实际陷入衰退，但反应了通胀高企、需求下降，以及美联储、欧盟纷纷采取强硬的紧缩政策对企业发展前景带来的冲击。

　　三、【国债】震荡格局难破，或上看区间上限

　　观点：短期市场的调整风险已然充分释放，操作建议小波段做多。

　　逻辑：1．博弈点：市场博弈点在区域疫情、资金价格和稳增长发力三个方面。多方支撑是货币政策难以缺席，经济弱现实，疫情潜在影响深远；空头支撑是货币政策短期难发力，稳增长政策必出台（地产+基建+稳定资本市场信心），资金价格回归，以及疫情的边际好转。

　　2.阶段性判断：市场缺乏主线推动，震荡格局难破。在流动性宽松的格局下，当前点位上看区间上限概率更高。值得关注有四，一是上海解封后，房价和房租价格齐涨，一线城市地产韧性较强，警惕这波上行的幅度；二是信贷指导不断加码，宽信用仍是稳经济抓手，金融数据恢复斜率至关重要；三是警惕通胀抬升交易明显前置，海外经济体通胀明显上行，但国内通胀温和，猪价上行和高位油价共振概率不大。四是关注疫情反复，上海社会面存在隐匿传播链，警惕聚集性疫情发生和各地的外溢风险。

　　3.中长期观点：看好债期。一是疫情呈现外溢特征，经济下行的影响市场定价不充分；二是未来货币政策仍是偏松的，重点就是宽松有多少空间，怎么利用；三是宽信用实现难度较大，即是放松地产，居民和企业加杠杆的意愿和能力都有限。

　　主要关注点：国内疫情发展、俄乌局势、政策风格