7月财政收支分析：广义收支持续偏弱，需地产及准财政政策托底

　　主要数据：

　　2023年1-7月：全国一般公共预算收入累计13.93万亿元，累计同比增速为11.5%（前值：13.3%），但剔除留抵退税因素后实际同比增速为-2.0%（前值：-1.5%），收入增速持续偏弱。一般公共预算支出累计15.16万亿元，累计同比增速为3.3%（前值：3.9%）。全国政府性基金预算收入累计2.85万亿元，累计同比增速为-14.3%（前值：-16.0%），政府性基金预算支出累计4.91亿元，累计同比增速为-23.3%（前值：-21.2%）。

　　核心观点：

　　一、财政是反映经济的镜面，税收偏弱反映企业利润仍在摩底，地产五税及土地收入反映房地产一、二级市场的“冰火两重天”。年初以来企业所得税同比持续下降，1-7月份累计同比-7.4%（前值：-5.4%）反映“去库”周期企业盈利进一步探底。此外，房产相关税收中，与交易环节相关的契税、房产税同比分别增长4.2%和6.5%，与开发环节相关的耕地占用税及城镇土地使用税分别降低20.3%和4.0%，反映出房地产二级市场热度回升，但土地拍卖及地产投资依旧低迷。

　　二、地产是支撑投资的动力，土地收入的下滑是制约政府投资支出及专项债发行节奏的因素之一，土地对基建短期收益的回补效应降低。当前房地产市场的低迷一方面直接拖累土地出让收入，1-7月份土地出让收入2.28万亿元，累计同比-19.1%。另一方面，土地收入作为地方政府性基金的重要收入来源，其收入大幅降低降低了政府基建投支出力度，也在一定程度上加大了地方专项债的还本付息压力。

　　三、目前来看，偏弱的广义财政收入若要完成全年预算目标，需要地产政策的结构性优化予以支持。截止7月份，全国公共财政累计收入完成全年预算的63.1%，低于过去5年均值64.4%，政府性基金累计收入仅完成全年预算的36.6%，远低于过去5年均值47.6%，目前来看“二本账”完成全年预算目标的压力较大，其中土地收入是主要拖累项。

　　四、亮点是支出结构持续优化，体现政策引导经济高质量发展的定力。但考虑到二季度以来的经济增长压力，广义财政偏弱情境下，增量准财政政策加码的必要性进一步提升。1-7月份，教育、社保、农林水事务支出累计同比增长分别为4.7%、7.3%、2.6%，财政支出向民生和农村建设倾斜；与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低3.5%和6.8%，政府投资性支出偏弱。今年剩余1.3万亿专项债额度的发行，还需要政策性金融工具的配合以承托全年经济增长目标。目前货币政策的利率空间已逐步打开，后续几个月或是债券发行及政府投资支出的集中发力期。