2022年7月官方PMI点评：制造业PMI走弱，经济复苏基础仍然不牢固
（1）制造业PMI回到荣枯线之下
2022年7月官方制造业PMI录得49.0%，较上月-1.2PCTS，由荣枯线之上回到荣枯线之下。7月PMI新订单指数和生产指数分别带动官方制造业PMI下行0.6个百分点左右和0.8个百分点左右，是本月官方制造业PMI下行的主要拖累项。大、中和小型企业本月PMI均受新订单和生产指数拖累，较上月下行并位于荣枯线之下。
（2）内外需走弱之下，制造业企业降低原材料采购、主动去库存
历史同期数据看：今年7月PMI新订单指数和生产指数均为历年7月倒数第2，较上月下行程度为历年7月第3和第5（PMI新订单指数和生产指数分别较上月-1.9PCTS和-3.0PCTS），体现了传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素的综合影响。7月新出口订单指数录得47.4%，较上月-2.1PCTS,结束了5月和6月连续两个月的反弹，显示出口链条景气度下滑对PMI新订单指数的下滑有一定拖累作用。7月，PMI产成品库存指数和PMI原材料库存指数分别较上月-0.6PCTS和-0.2PCTS，同时，PMI采购量指数较上月-2.2PCTS,PMI生产经营活动预期指数较上月-3.2PCTS。制造业企业观望情绪加重的情况下，采购意愿减弱，PMI采购量和原材料库存指数下降。
（3）PMI出厂价格指数和主要原材料价格指数下行，预计7月PPI同比继续下行
7月PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数分别为40.1%和40.4%，分别较上月-6.2PCTS和-11.6PCTS，均为连续第4个月下行。7月，原油价格同比涨幅较6月回落，无烟煤、普通混煤、1/3焦煤、二级冶金焦等煤种价格同比涨幅较上月降低，螺纹钢、线材、普通中板、无缝钢管、角钢等钢材价格同比降幅较上月加大，结合翘尾因素，预计7月PPI同比+5.0%之下。
（4）服务业景气度扩张程度下降但仍然位于景气区间，建筑业景气度扩张继续走强
2022年7月，非制造业商务活动指数53.8%，较上月-0.9PCTS，较上月走弱但继续位于荣枯线之上，其中，建筑业PMI59.2%，较上月+2.6PCTS，服务业PMI52.8%，较上月-1.5PCTS。
7月服务业PMI扩张程度下降，但服务业PMI指数仍然位于荣枯线之上。7月以来，随着全国范围内疫情形势继续好转，居民出行继续恢复。从18大城市客流量合计值来看，7月上旬、中旬和下旬（截止7月27日）地铁客流量同比分别为-16.5%、-13.1%和-7.2%。居民出行的持续恢复为服务业的持续复苏提供支撑。
7月建筑业PMI录得59.2%，扩张程度连续两个月增大。7月29日政治局会议强调要“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，这预示着年初以来通过大量发行专项债刺激地方政府加速基建投资、进而稳定全国经济基本盘的基本政策方针并未改变。2022上半年已发行新增专项债3.4万亿元，基本完成全年发行目标。大量的资金支持下，建筑业有望继续维持景气。
（5）制造业走弱说明经济复苏基础仍不牢固，稳增长仍需政策持续发力
7月制造业PMI的走弱，既有外部需求走弱，也有国内市场需求释放不充分、高耗能行业景气度走低等影响，总体来看综合反映了我国经济复苏基础仍不牢固。
在国际流动性持续紧缩和国内CPI三季度存在着同比超3%可能的情况下，市场对下半年我国稳健宽松货币政策能否持续出现了一定疑虑，但我们认为对于下半年流动性无需忧虑，主要系：1，下半年稳增长仍然是货币政策的核心目标。我国经济虽然5月、6月连续两个月复苏，但复苏基础仍不牢固。从经济数据上看，虽然供给端恢复良好，需求端的外需韧性较强，但代表内需的消费和房地产投资仍是经济的拖累项。7月29日政治局会议在货币政策方面，强调“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，相比4月29日政治局会议的“用好各类货币政策工具”更加具体，表明下半年货币政策的核心目标仍然是为稳增长保驾护航。2，美联储全年鹰派最高点或已过去，外部流动性紧缩对我国货币宽松的制约下半年有望持续减轻。2022Q2美国GDP不变价环比折年率录得-0.9%，连续两个季度GDP环比折年率为负的情况下，美国经济走弱的趋势进一步显化。总体上看，在美国经济疲软、近期油价有所下行、美国通胀持续超预期可能性变小的情况下，美联储维持鹰派立场的基础正在动摇，7月或为美联储全年鹰派的顶点。3，国内通胀压力有望在四季度减轻。7月猪肉价格整体上行，至7月29日已达29.27元/公斤，7月猪肉价格将抬高CPI整体同比，考虑到去年7月到10月初猪肉价格下降，若猪肉价格维持目前水平或继续上行，三季度CPI存在着突破3%的可能。但另一方面，10月上旬之后，去年猪肉价格基数抬升，叠加CPI翘尾因素减弱，CPI上行风险将显著降低，对货币政策的制约将减弱。
