2023年11月工业企业利润点评：利润率大幅反弹

　　事件：

　　12月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-11月，工业企业利润同比-4.4%、前值-7.8%，营业收入同比增长1.0%、前值0.3%。

　　利润率大幅反弹，带动利润显著修复

　　利润率大幅反弹，带动利润显著修复。11月，工业企业利润当月同比29.2%，两年复合同比8.5%、较10月上升11.6个百分点。分解来看，营业利润率大幅反弹0.9个百分点至7.1%、为2017年后同期最高值，同比上升18.6个百分点至16.1%。工业增加值同比提升2个百分点至6.6%，价格持续拖累，PPI同比下降0.4个百分点至-3%。

　　中上游行业利润改善幅度高于下游。11月，利润边际改善幅度较大行业主要包括有色加工、烟草、油气开采、计算机通信、燃气产供等。其中，上游原材料行业利润修复受生产带动较大，电热燃利润增长则与寒潮影响下取暖用电需求增多有关。分所有制来看，国企利润大幅改善65.9个百分点至58%，外企回落3.7个百分点至-2.8%。

　　营收同比加速上升，中上游行业表现亮眼。11月，工企营业收入当月同比7.6%，两年复合同比3.3%、较10月提升0.5个百分点。行业里同样是中上游改善幅度较大，黑色金属、橡胶塑料、有色金属分别较10月提升6.8、2.6、1个百分点至3%、2.2%、9%，汽车、电机营收保持高增长。分所有制看，外企营收下滑、其他所有制企业营业均有改善。

　　库存持续回落，终端需求仍有待提振

　　名义、实际库存持续回落，终端需求仍有待提振。11月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较10月下降0.3、0.3个百分点至1.7%、4.8%。从价格信号上看，11月PPI同比再度回落，终端需求有待进一步修复。11月库销比降至51.3个月，库存去化周期仍长于近年同期水平。产成品周转天数略有缩短，较10月小幅减少0.1天至19.9天。

　　国内稳增长政策落地、美国利率敏感行业补库需求下，库存回补或即将开启。11月，广义财政支出持续提速，累计同比-0.5%、较10月回升0.7个百分点。12月，国家发改委下达万亿国债两批项目共8000亿元。海外来看，美国利率敏感性行业景气筑底改善，叠加部分行业补库需求，或对我国机电设备、家具、纺织等行业库存回补形成带动。

　　11月利润率大幅反弹，带动利润加速修复。结构上看，生产端带动下利润占比进一步向中上游集中、下游利润占比持续回落，库存仍处在磨底阶段，有效需求仍待进一步修复。11月以来，国内稳增长政策加速落地，对于经济的支撑效果有望逐步显现。美国利率敏感行业库存回补下，我国部分行业所面临的需求形势亦有改善空间。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。