2023年11月工业企业利润数据点评：中下游降价扰动补库存

　　事项：

　　2023 年 1-11 月工业企业利润同比为-4.4%，降幅较上月收窄 3.4 个百分点。 11月单月工业企业利润同比增长 29.5%， 已连续 4 个月实现正增长。

　　平安观点：

　　1. 工业企业利润增速进一步回升，受营业收入和营收利润率共同拉动。2023 年 11 月工业企业利润单月同比增长 29.5%，较上月的 2.7%明显提升； 营收单月同比增长 6.1%，较上月提升 3.6 个百分点。拆分来看， 1）量增： 11 月工业增加值同比增速提升 2 个百分点至 6.6%； 2） 价跌： 11月 PPI同比跌幅扩大 0.4 个百分点至-3%。 3） 利润率明显回暖是主要驱动因素： 11 月企业营业收入利润率为 7.15%，达 2012 年以来同期最高值，对工业利润增速的拉动较 10 月提升 20 个百分点以上。从 1-11 月累计值看，工业企业每百元营业收入中的成本、其他差额项目均回落， 有利于营收利润率的改善；但每百元营收中的费用微升，存在小幅拖累。

　　2. 工 业 企 业资产负债率连续 6 个月持平。 11 月工业企业资产负债率为57.6%，已连续 6 个月持平；总资产增速持平于 6.3%，总负债增速回落0.2 个百分点至 6.4%。分所有制看， 11 月国有、股份制和外资工业企业资产负债率均回落，仅私营企业资产负债率增速持平于上月。 2023 年 下半年以来，工业企业资产负债率呈现筑顶特征。 历史上企业资产负债率回落往往伴随着流动资产和制造业投资增速的下行。展望 2024 年，若企业“去杠杆”进程开启，制造业投资增速的回落压力或逐步显现。

　　3. 工业企业产成品库存增速连续两个月回落，中下游行业降价扰动较大。11 月工业企业产成品存货同比回落 0.5 个百分点至 1.7%，连续两个月回落。以已公布的 10 月数据看， 装备制造、消费制造行业对工业总体产成品库存增速的拉动分别较上月减弱 0.8 个百分点、 0.15 个百分点，而原材料制造对工业库存的拖累相对平稳。结合其他维度指标观察成因，消费制造和装备制造行业 10 至 11 月工业增加值增速有所提升，但 PPI 加速下行，价格因素对中下游企业的“补库存”形成较强扰动。

　　4. 从大类行业看， 11 月工业利润累计同比跌幅收窄以原材料为主要带动。11 月原材料行业带动规上工业利润累计同比降幅收窄 1.6 个百分点。 我们测算， 11 月原材料行业工业增加值（采用营业收入加权） 累计同比 增速持平于上月，而 PPI 跌幅收窄、 成本增速回落， 助力行业利润跌幅收窄。其他板块也有不同程度改善， 装备制造、消费制造、采掘、水电燃气板块对工业利润的贡献分别较上月提升 0.4 个百分点、 0.2 个百分点、 0.3 个百分点和 0.3 个百分点。 从 41 个细分行业看， 11 月有 33 个行业利润累计同比增速较上月提升，利润回升面为 80.5%；有 24 个行业利润累计同比正增长，较上月增加 8 个行业。