1-2月进出口数据点评：低基数因素并非出口改善的唯一原因

　　出口累计同比增幅明显走扩。主要贸易对手对出口同比增速的贡献改善。低基数因素并非出口改善的唯一原因。

　　出口累计同比增幅明显走扩。3月7日，海关总署公布数据显示，以美元计价，1-2月，我国出口同比增长7.1%，增速较2023年1-12月转正，增幅实现11.7个百分点；进口同比增长3.5%，增速较2023年1-12月延续改善9.0个百分点；贸易顺差实现1251.6亿美元。以人民币计价，1-2月我国出口同比增长10.3%，增幅较2023年1-12月继续改善9.7个百分点；进口同比增长6.7%，增幅较2023年1-12月明显改善7.0个百分点；贸易顺差实现8908.6亿元。

　　主要贸易对手对出口同比增速的贡献改善。分国别看，1-2月，我国对东盟进出口总额实现1397.7亿美元，占比15.0%，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，其中，出口同比增长6.0%，增速较2023年1-12月明显改善11.0个百分点；进口同比增长3.3%，2023年1-12月改善8.1个百分点。1-2月，我国对欧盟进出口总额1172.5亿美元，占比12.6%；其中，出口同比下降1.3%，降幅较2023年1-12月明显收窄8.9个百分点；进口同比下降9.4%，降幅较2023年1-12月明显走扩8.5个百分点。对美国进出口总额995.5亿美元，占比10.7%，其中，出口同比增长5.0%，增速较2023年1-12月明显改善18.1个百分点；进口同比下降9.7%，降幅较2023年1-12月走扩2.9个百分点。

　　1-2月，主要贸易对象对当期出口同比增速贡献有所改善，共计拉动当期同比增速1.0个百分点，较2023年1-12月改善6.0个百分点。1-2月，欧、美对当期出口同比增速的贡献较2023年1-12月均有改善；对欧出口仍为负贡献，但负贡献较2023年1-12月明显收窄1.5个百分点，仅拖累当期出口同比增速0.2个百分点；另一方面，对美出口贡献由负转正，拉动当期出口同比增速0.7个百分点，较2023年1-12月明显改善2.8个百分点。

　　汽车产业链出口维持较好表现。着眼产品结构，1-2月，多数产品出口增速有所改善，但改善动力有所不同。一方面，轻工产品出口增速明显改善，主要受到去年同期订单积压、基数较低的影响。另一方面，中游机械制造业出口增速表现持续较好，1-2月船舶、汽车及汽车零件出口同比延续较快增长，同比增速分别实现173.1%、12.6%和16.2%，汽车产业链在去年全年高基数的影响下，出口优势延续。此外，1-2月家电、音频设备及医疗器械出口同比增速均高于当期我国出口同比增速，海外订单延续温和修复。进口方面，1-2月，进口同比增速维持较快的产品主要分布在初级产品、周期品及工业半成品中，包括部分食品、成品油、铁矿砂及集成电路等。

　　1-2月我国出口同比增速明显改善，一定程度上受到去年同期低基数的影响。但我们认为，低基数因素并非出口改善的唯一原因，美国制造业补库对我国外需亦有提振。1月美国制造业资本品、耐用品存货量环比分别增长0.3%和0.2%，美国制造业补库仍在进行。值得注意的是，1月美制造业耐用品、资本品库存环比增速高于同期消费品增速，一定程度上说明此轮补库为投资驱动；在美通胀持续回落的背景下，美制造业补库的延续性仍需观察。

　　风险提示：海外主要经济体通胀韧性超预期；地缘关系不确定因素增加。