汇率因素推动外汇储备上升，人民币中期或升值
中国外汇储备6月上升165亿美元到31930亿美元，好于市场预期（市场预期/前值：31800/31765亿美元）。据我们估算，汇率因素引起的升值占到绝大部分——约为125亿美元（图表1）。因为美元指数6月微贬0.8%，以美元计价的外汇储备里，非美元资产的价值因其他货币兑美元升值而增加。外汇储备的增加意味着6月央行并没有多用外汇储备稳汇率，也有助于短期稳定汇率预期。
资金外流有所微升，但规模不算高。基于外汇储备变化以及我们对经常项目顺差的预测，我们估算资金外流或已经从5月的320亿美元微升到371亿美元（图表2），规模相比去年下半年人民币汇率贬值压力较大的时期来说不算高。
人民币短期或仍处波动中，但贬值空间有限。受中美货币政策分化、美元走强和对中国经济信心的影响，美元兑人民币汇率在端午节小长假之后突破7.2（图表3）。近期来看人民币贬值压力尚存——潜在加息周期的延长有助于维持美元短期强势，股票通6月底开始亦持续流出资金（图表4）。所幸的是，企业对人民币单边贬值的预期似乎尚未形成，虽然数据存在一定滞后性：企业的结汇意愿似乎没有明显增强——银行代客结售汇4-5月均录得顺差（图表5），财联社报告6月数据或仍呈现小幅顺差。而在2015年汇改之后，代客结售汇逆差曾经大幅扩大。此外，央行对汇市的干预明显增强：1.口头干预方面，中国央行主管媒体《金融时报》在6月30日发表文章呼吁理性看待人民币汇率波动。2.操作方面，当美元兑人民币汇率突破了7.2的关口后，央行对中间价的干预开始增强——连续十个工作日的中间价设定明显高于彭博的调查值，且最新的偏离程度已经高达400个基点（图表6）。往前看，我们认为7.3仍是关键点位，央行对中间价的干预或继续增强。在去年11月初宣布优化防疫政策之前，中间价设定偏离彭博的调查值曾接近1000个基点。除了“口头干预”和调节中间价之外，我们认为央行或启用政策工具稳定汇率，例如继续降低外汇存款准备金率。虽然经过去年两次下调，目前6%的外汇存款准备金率已属2021年重启该工具后的最低水平，但是仍然高于历史最低水平3个百分点，存在进一步下调空间（图表7）。总而言之，人民币汇率短期或仍处波动中，但贬值空间有限。
